宏观“格物”系列专题报告之二：出口春节调整，边际改善已现，3月出口同比或反弹至+16%-20190320-申万宏源-10页_978kb

专题研究报告总结：出口春节调整模型分析

核心内容

本报告围绕2019年年初中国出口数据的剧烈波动展开分析，重点探讨了春节错位对出口数据的影响，并提出一个定量的“申万宏源宏观-出口春节效应”调整模型，以更准确地判断出口趋势的变化。

主要观点

• 出口波动显著：2019年初中国出口数据波动剧烈，1-2月美元计价出口同比增速分别为 $9.3%$ 和 $-20.7%$，波动幅度达30个百分点。这种波动在历史上也较为常见，但2019年正值全球贸易环境深刻变化，因此对全年趋势判断尤为重要。
• 春节错位影响：春节对出口的影响时间长达5周，其中节前一周集中出口，节后出口逐步走弱，直至农历正月后才恢复至正常水平。因此，1-2月合计出口增速并不能完全剔除春节影响，反而可能强化市场对趋势的误判。
• 现有方法局限：海关原采用的季调方法（工作日-假日调整）低估了春节的影响，导致季调后数据仍波动剧烈；X13-ARIMA方法虽为成熟算法，但未内置春节移动假日模块，且趋势项估计尾部误差较大，难以准确反映出口边际变化。
• 模型有效性验证：申万宏源提出的“出口春节调整模型”能够较好地量化春节对出口的影响，其结果与海关最新公布的“剔除春节因素”出口增速高度吻合，形成交叉验证。
• 出口趋势改善：剔除春节因素后，1-2月出口增速已明显改善，预计3月出口增速将反弹至 $+16%$（美元计价）和 $+21%$（人民币计价）。

关键信息

• 春节对出口的影响路径：

  • 节前一周集中出口；
  • 春节假期周出口大幅下滑；
  • 元宵节前出口降至谷底；
  • 元宵节后逐步恢复，至农历正月后才完全消退。

• 2019年与2018年对比：

  • 2019年春节较2018年提前约10天，导致1月出口偏强，2月出口偏弱；
  • 2019年1月、3月美元计价出口增速分别为 $2.3%$ 和 $+16%$，人民币计价出口增速分别为 $6.6% -6.8%$ 和 $+21%$；
  • 2018年12月出口同比增速为 $-4.4%$（美元计价）和 $0.7%$（人民币计价），显示其负增长更多是暂时性因素影响。

• 模型验证：海关公布的2月剔除春节因素后的出口增速为 $+1.5%$（美元计价），与申万模型测算结果一致，说明模型具有较高的参考价值。

• 未来预期：若当前趋势持续，3月出口增速有望大幅反弹至 $+16%$（美元计价）和 $+21%$（人民币计价）。

附录：1-3月出口增速对照表（剔除春节因素前与后）

投资提示

• 趋势判断重要性：年初出口波动对全年趋势判断影响较大，需结合定量春节调整模型进行分析。
• 模型价值：申万宏观模型能够有效剔除春节对出口数据的影响，为市场提供更准确的趋势信号。
• 未来展望：若模型趋势持续，3月出口增速有望显著回升，为全年出口提供积极信号。

信息披露

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