出口春节调整：边际改善已现，3月出口同比或反弹至+16%_10页_1009kb

报告摘要

出口春节调整专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年初中国出口数据的剧烈波动，并探讨了春节因素对出口数据的影响。由于春节假期对制造业生产和出口流程的影响周期较长，1-2月出口数据常受到春节错位的显著干扰，因此需要借助定量模型来剔除春节效应，以更准确地判断出口趋势。

主要观点

出口波动显著：2019年初出口数据波动剧烈，1月和2月美元计价出口同比增速分别为 $9.3%$ 和 $-20.7%$，波幅达到30个百分点。这种波动在历年1季度均较为常见，尤其在贸易环境变化较大的年份更为明显。
春节错位影响出口趋势：春节假期对出口的影响周期长达5周，其中节前一周出口集中，节后逐渐走弱。因此，仅凭1-2月合计数据难以准确反映真实趋势，而需剔除春节效应。
现有方法局限性：
- 海关原采用的“工作日-假日”调整模型低估了春节影响的幅度，导致季调后数据仍波动剧烈。
- X13-ARIMA方法虽为成熟模型，但未内置春节移动假日模块，且趋势项估计存在尾部误差，难以有效分析短期出口变化。
“申万宏观-出口春节调整模型”：该模型能够量化春节对出口的影响路径，明确节前集中出口、节后长尾走弱的模式，并验证海关公布的剔除春节因素的出口增速。例如，海关公布的2月剔除春节因素的美元计价出口增速为 $1.5%$，与模型测算结果一致。
剔除春节后的出口趋势：剔除春节影响后，1-2月美元计价出口增速分别恢复至 $2.3%$ 和 $1.5%$，人民币计价出口增速恢复至 $6.6% -6.8%$，均较2018年12月显著改善。18年12月的出口负增长主要由暂时性因素导致，不具备持续性。
3月出口预期：若当前趋势持续，预计3月美元计价出口增速将反弹至 $+16%$，人民币计价出口增速则反弹至 $+21%$。

关键信息

春节对出口的影响路径

节前一周集中出口：制造企业通常在春节前抢工生产，集中于除夕前一周出口，日均出口量显著上升。
春节假期周大幅下滑：春节假期期间，企业基本停产，出口量大幅下降，但仍高于节后最低水平。
元宵节前降至谷底：节后初期出口仍处于低位，接近零增长。
元宵节后逐步恢复：出口在元宵节后逐步回升，需约半个月时间恢复至正常水平。
农历正月后影响消退：春节效应在农历正月后基本消退，出口恢复至正常水平。

出口春节调整因子

2019年春节较2018年提前约10天，因此1月和3月出口偏强，2月显著偏弱。
调整因子显示，19年1月、3月出口规模显著高于18年，而2月出口整体偏弱。

出口增速对照表

剔除春节后的出口增速	19年1月	19年2月	19年3月
9.0%	16.3%	-14.7%	23.9%
7.0%	14.1%	-16.3%	21.6%
6.0%	13.1%	-17.0%	20.5%
4.0%	10.9%	-18.6%	18.2%
2.0%	8.8%	-20.2%	15.9%
0.0%	6.7%	-21.7%	13.7%
-2.0%	4.5%	-23.3%	11.4%
-4.0%	2.4%	-24.9%	9.1%