20250828-招银国际-华润万象生活-01209.HK-1H25_Robust_core_biz_growth_with_100_dividend_payout_Maintain_Buy_7页_1mb

CR MixC 2025年中期业绩分析与投资展望

业绩摘要

中期期间（2025年上半年），彩生活的核心业务收入同比增长15%，符合市场预期，但总收入略低于预期，增长率仅为6%。核心归母净利润增长20%，核心盈利收益率突破19.8%，表现稳健。

期间公司表现最佳的业务是商业地产管理，收入同比增长20%，分部GP利润率增长了6.2个百分点至创纪录的68%；社区及城市空间业务也实现了改善，驱动因素为分部GP利润率提升与新合作项目入住。

房管分部表现稍显疲软，收入增速放缓至9%，主要因为主动退出低质量项目以提升未来毛利空间及回款比例。同时，由于开发商去库存化导致佣金收入下滑35%，物业管理服务收入明显下滑。

公司延续了100%股息派发政策，股息收益率达5.1%，为上市国企中较为优厚水平。

核心业务亮点

商业地产业务表现最为突出，主要得益于公司在商场出租率与租金回报率方面的领先优势。强有力的商场出租率支持下，核心业务利润贡献率提升，复合场项目表现占了较大权重。

生活服务业务同样显示出在社区增值服务、政府物业合作与社区盈利模式探索方面的持续优势。

净利润率达31.8%，仍是行业中的突出表现，盈利质量高。

风险提示

宏观经济放缓带来的消费及投资需求下滑；公司扩张速度低于预期；盈利下滑引发的资产减值风险。

另外一个值得考虑的方向是公司战略调整的成果，主动放弃低质量项目，但这是否会影响短期增长？

CMC评级及估值

券商维持“强推/买入”评级，除基于新目标价35.5港元（下降3%）反映了盈利预期下调外，同时还关注其作为国企带来的稳定收益与良好的分红政策。

市盈率22倍不到，综合估值合理。

免责声明：本材料仅为信息参考，不构成任何投资建议。投资决策应当独立做出并自负盈亏。