20120313-宏源证券-裕兴股份-300305.SZ-专业的特种聚酯薄膜制造商_13页_1mb

裕兴股份（300305）新股申购报告总结

核心内容概述

裕兴股份是一家专业的特种聚酯薄膜制造商，专注于差异化双向拉伸聚酯薄膜（BOPET膜）的生产，是国内唯一能生产400微米中厚规格聚酯薄膜的企业。公司位于常州市钟楼经济开发区，拥有先进的生产设备和较强的技术研发能力，产品广泛应用于电子、电气绝缘、太阳能电池、纺织品装饰等领域。

主要观点

• 市场地位突出：公司是国内最大的中厚型特种聚酯薄膜生产企业之一，市场份额较高，产品种类齐全，技术含量高。
• 产品结构优化：近年来公司不断调整产品结构，增加高附加值的高端中厚规格BOPET膜的销售比例，提升了整体盈利能力。
• 下游需求强劲：特种膜（尤其是厚膜）的下游需求增长迅速，预计未来几年我国特种膜市场需求将以30%以上的速度增长。
• 竞争优势明显：公司具备创新的盈利模式、产品的差异化优势、技术与成本优势以及先发优势，这些因素共同保障了公司在行业中的领先地位。
• 募投项目推动增长：公司计划投资建设年产1.5万吨高端中厚规格BOPET膜生产线，有效打破产能瓶颈，提升生产规模和核心竞争力。

关键信息

公司概况

• 公司全称为江苏裕兴薄膜科技股份有限公司。
• 2011年总股本为6,000万股，发行2,000万股后总股本为8,000万股，发行后持股比例为25%。
• 王建新为公司控股股东，持股比例为33.34%。
• 公司产品厚度范围为50-400微米，涵盖多种特种功能性膜产品，如太阳能背材基膜、光学基膜、综丝用膜等。
• 公司通过ISO9001质量管理体系认证，多个产品通过UL、RoHS等国际认证。

业绩表现

• 营业收入：2009年、2010年和2011年分别实现20,939.84万元、35,585.81万元和46,245.93万元，三年复合增长率达69.94%。
• 净利润：2011年实现111万元，2012年预计为143万元，2013年预计为189万元，2014年预计为220万元。
• 每股收益（EPS）：2012-2014年预计分别为1.79元、2.36元、2.75元/股。
• 毛利率：公司毛利率保持较高水平，2011年为36%，预计未来仍有上升空间。

募投项目

• 募投项目包括年产1.5万吨高端中厚规格BOPET膜生产线及其他营运资金项目。
• 建设期为1.5年，第二年下半年投产，第三年达80%产能，第四年满负荷生产。
• 新建生产线将提升公司产能，满足日益增长的市场需求。

行业分析

• 行业现状：国内聚酯薄膜行业存在结构性供需矛盾，通用膜产能过剩，而特种膜因技术含量高、建设周期长，供需关系紧张。
• 市场需求：预计未来几年特种膜市场需求将快速增长，年增长率超过30%。
• 竞争格局：特种膜市场为寡头竞争格局，高端产品仍由国外厂商主导，公司具备较强的竞争力，可替代部分进口产品。

投资建议

• 合理申购价格：36-44元/股。
• 估值水平：给予20-25倍的PE估值。
• 未来增长预期：公司业绩持续增长，募投项目将显著提升产能和盈利能力，具备良好的投资前景。

公司核心竞争优势

1. 创新的盈利模式：公司通过灵活采购设备、自主组装调试、后续升级改造等方式，有效降低设备投资成本，提高产品差异化能力。
2. 产品的差异化优势：公司是唯一一家能生产400微米中厚规格聚酯薄膜的企业，产品型号和规格丰富，满足多种行业需求。
3. 技术与成本优势：公司拥有多项专利，具备较强的技术研发能力和规模化生产能力，有助于降低成本，提高毛利率。
4. 先发优势：公司在多个领域具备先发优势，如透明太阳能背材基膜、综丝膜、光学基膜等，产品知名度高，议价能力强。

机构信息

• 分析师：张延明、祖广平
• 联系方式：
  • 张延明：电话01088085975，邮箱zhangyanming@hysec.com
  • 祖广平：电话01088085610，邮箱zuguangping@hysec.com

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