20250401-东海期货-沪锡二季度投资策略_警惕经济忧虑加剧_矿端偏紧提供支撑_12页_732kb

2025年4月1日沪锡二季度投资策略总结

核心内容概述

本报告由东海期货研究员彭亚勇撰写，分析了2025年二季度锡市场的走势，重点从宏观环境、供应端、需求端及库存变化四个方面展开。报告指出，二季度锡价受原料供应紧张支撑，整体偏强，但需警惕“对等关税”落地可能带来的经济衰退风险对金属价格的冲击。

主要观点

• 宏观环境：
  二季度美联储将进行两次利率决议，此前预期的6月降息已推迟至三季度。美国经济数据可能进一步下滑，加剧全球经济衰退风险。国内经济不具备强复苏空间，二季度制造业PMI或出现边际下降。

• 供应端：

  • 缅甸虽已发布复产文件，但地震和战事影响复产进程，预计正式复产需至6月。
  • 锡精矿进口量持续下滑，1-2月进口量为18587吨，同比下降45%。
  • 精炼锡产量处于高位，但进口亏损扩大，影响冶炼厂利润。
  • 二季度冶炼开工率预计进一步下降，供应偏紧趋势延续。

• 需求端：

  • 电子产品焊料需求保持韧性，但光伏玻璃开工率处于低位，二者呈现分化走势。
  • 锡化工需求受地产低迷和利润下滑拖累，整体表现平淡。

• 库存变化：

  • 社会库存处于历史同期高位，LME库存持续下降，二季度库存累库将放缓，甚至转为去库。

关键信息

1. 供应端分析

• 缅甸复产：

  • 佤邦已明确复产流程，但实际产出需至6月，存在不确定性。
  • 2月缅甸锡精矿进口量为4910吨，同比下降81%。
  • 刚果金锡矿因战事影响暂停开采，导致供应紧张。

• 精炼锡：

  • 1-2月精炼锡产量分别为1.57万吨、1.41万吨，合计2.98万吨，接近2017年高点。
  • 炼厂开工率分别为64.3%和58.3%，持续下滑，显示供应紧张对冶炼端的影响。
  • 进口亏损扩大，最高达25000元/吨，影响企业采购意愿。

2. 需求端分析

• 电子产品焊料：

  • 1-2月焊料企业开工率平均为61.9%，略低于去年同期。
  • 全球半导体销售额同比增长14.77%，但费城半导体指数大幅下降19.4%。
  • 手机产量同比下降6.1%，计算机产量同比增长7.2%，光电子器件产量增长2.5%。
  • 电子产品整体产销维持正增长，支撑焊料需求。

• 光伏玻璃：

  • 开工率维持在67.38%，但低于去年同期水平。
  • 企业库存天数从40天降至29.25天，显示需求疲软。

• 锡化工：

  • PVC开工率较高，但利润持续下滑，地产低迷拖累需求。
  • 1-2月PVC产量同比增长4.13%和下降0.77%，显示市场波动。

3. 库存情况

• 社会库存：

  • 截至3月28日，三地库存总量为11482吨，较2月28日增加2329吨，处于历史高位。
  • 下游采购以刚需为主，采购意愿放缓。

• LME库存：

  • 截至3月31日，LME库存为3050吨，较去年11月下降1860吨，去库加速。

结论

综合来看，二季度锡价受原料供应偏紧支撑，整体偏强，但需警惕“对等关税”落地对全球经济的冲击，以及美国经济衰退风险对金属市场的共振影响。供应扰动仍是主导因素，不排除部分炼厂减停产导致锡价短期冲高，预计期价整体维持偏强走势。

重要声明

• 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，信息来源于公开资料。
• 报告内容力求客观公正，但不保证其准确性或完整性。
• 报告仅作参考，不构成投资建议，客户应独立判断。
• 东海期货对使用报告内容导致的损失不承担责任。
• 报告版权归属东海期货研究所，未经许可不得翻版、复制或发布。

图表目录摘要

• 图1-4：沪锡与伦锡价格走势、现货升贴水、月差结构等，显示价格震荡上涨。
• 图5-10：锡精矿进口量、加工费、精炼锡产量及开工率等，反映供应紧张。
• 图11-22：电子产品焊料、光伏玻璃、PVC开工率与利润等，显示需求分化。
• 图23-28：社会库存与LME库存变化，显示库存高位及去库趋势。