20260730-华源证券-海底捞-06862.HK-定位全球领先的中式餐饮品牌_持续推进_红石榴计划_12页_1mb

海底捞(06862.HK)首次覆盖报告总结

核心内容

海底捞是一家深耕中式餐饮行业三十多年的企业，致力于打造全球领先的火锅品牌。公司通过“红石榴计划”持续推进多品牌矩阵建设，拓展包括鲜切店、夜宵店、亲子店、宠物友好店等多样化餐饮模式，以满足不同商圈和客群的需求。此外，公司积极布局外卖业务，实现“到店+到家”双轮驱动，成为公司收入增长的重要支柱。

主要观点

• 品牌定位与战略转型：海底捞以提升食品质量与服务体验为核心，通过“一店一策”经营模式实现从标准化运营向差异化竞争的转型。
• 收入结构：2025年海底捞餐厅经营收入贡献375.4亿元，同比下滑7.1%；其他餐厅收入贡献15.2亿元，同比增长214.6%；外卖业务收入贡献26.6亿元，同比增长111.9%。
• 多品牌矩阵建设：截至2025年底，海底捞旗下运营20个餐饮品牌，共计207家门店，涵盖海鲜大排档、寿司、西式轻食、小火锅及中式快餐等领域。
• 数智营销与品牌升级：公司通过“总部统筹+区域本地化+餐厅标准执行”的多维营销体系，实现品牌形象焕新，与二次元、网络游戏、明星等跨界联名，提升消费者互动与品牌曝光。
• 盈利预测：预计2026–2028年公司营业收入分别为465.8/499.2/529.7亿元，同比增长8%/7%/6%；归母净利润分别为46.3/49.9/53.0亿元，同比增长14%/8%/6%，对应PE估值为12/11/11X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备较强的门店拓展能力和管理改革成效，未来有望重回高质量经营周期。

关键信息

业务表现

• 海底捞餐厅：2025年收入375.4亿元，翻台率3.9次/天，顾客人均消费97.7元。
• 外卖业务：2025年收入26.6亿元，同比增长111.9%，全国布局超1,200个外卖网点。
• 其他餐厅：2025年收入15.2亿元，同比增长214.6%，受益于“红石榴计划”下的创新品牌与场景拓展。

多品牌战略

• 截至2025年底，海底捞品牌经营1,383家餐厅（自营1,304家，加盟79家）。
• 新品牌合计拥有207家门店，涵盖多个细分领域。

营销创新

• 推出“四季上新”策略，围绕节日与场景精准营销。
• 与明星、IP联名，通过“海底捞小捞捞”全平台账号及短剧、动画等渠道实现品牌形象破圈。
• 营销活动期间套餐售卖量与产品点击率显著提升。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2026–2028年分别为465.8/499.2/529.7亿元，年均增速约7.8%。
• 归母净利润：预计2026–2028年分别为46.3/49.9/53.0亿元，年均增速约8%。
• PE估值：2026年为12倍，2027年为11倍，2028年为11倍。
• 可比公司：百胜中国、小菜园、绿茶集团、达势股份、九毛九，2026年PE均值为12倍。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 加盟管理风险；
• 宏观环境修复不及预期；
• 拓店数量不达预期。

未来展望

公司预计在2026–2028年期间，主品牌海底捞餐厅经营业务收入增速分别为2.0%/3.0%/4.0%，外卖业务收入增速分别为65.0%/35.0%/17.0%，整体业绩增长空间广阔。随着消费需求回暖和管理改革成效显现，公司有望实现高质量经营周期，进一步打开增长空间。