20130917-广发证券-锦龙股份-000712.SZ-_质变_前夕的民营券商_11页_505kb

锦龙股份 (000712.SZ) 总结

核心内容

锦龙股份（000712.SZ）于2013年9月16日获得证监会批准，收购中山证券66%股权，标志着公司正式进入民营券商控股阶段。同时，公司计划在6个月内剥离清远市自来水有限责任公司80%股权，以进一步聚焦金融主营业务。此次收购将实现锦龙股份民营机制与券商控股权的对接，公司正处在“质变”前夕，具备较大的发展潜力。

主要观点

• 民营机制激活券商发展潜力：锦龙股份通过收购中山证券66%股权，实现了对券商的控股，使得民营机制的优势能够渗透到经营管理中，提高运营效率与业绩表现。
• 政策支持与行业趋势：金融“国十条”鼓励民间资本进入金融行业，为民营券商提供了良好的政策环境，支持其在证券行业中实现差异化竞争。
• 金控平台雏形初具：通过本次收购，锦龙股份已初步构建综合性民营金融平台，未来仍有望进行外延式扩张。
• 轻资产与重人才模式：民营机制下的券商更注重人才和效率，通过灵活的激励机制和轻资产扩张策略，实现业绩的快速提升。
• 差异化竞争战略：锦龙股份将通过聚焦经纪、投行、两融等业务，发挥地缘优势和灵活决策机制，提升市场竞争力。

关键信息

收购与业务调整

• 收购中山证券66%股权：已获证监会核准，成为锦龙股份的控股子公司。
• 剥离自来水业务：计划在收购完成后6个月内转让清远市自来水有限责任公司80%股权，以集中资源发展金融业务。
• 主要金融资产结构：收购完成后，锦龙股份将持有东莞证券40%、中山证券66%等金融股权，逐步转向金融主营业务。

民营机制优势

• 解决委托-代理问题：民营机制下，管理层与股东利益一致，有利于提高经营效率与业绩表现。
• 绩效激励市场化：通过市场化激励机制，提升员工工作效率与服务质量，实现业绩增长。
• 灵活决策机制：有助于在细分市场中快速响应，实现差异化竞争。

证券行业发展趋势

• 从轻资产向重资产转型：随着行业政策放宽，小型券商可通过轻型营业部和互联网金融实现快速扩张。
• 互联网金融兴起：为机制灵活的小券商提供了新的增长路径，提升市场竞争力。
• 牌照与网点开放：促使小型券商寻找差异化竞争策略，提高市场份额与盈利能力。

投资建议

• 评级：买入：公司作为已上市券商中较为纯粹的民营机制券商股，正处于基本面“质变”前夕，具备良好的投资前景。
• 投资亮点：
  • 民营资本控股后，存在经营改善预期；
  • 总市值相比可比公司折价；
  • 外延扩张仍存在潜力；
  • 闲余资金消耗促发再融资需求。
• 预计EPS与PE：2013-14年备考EPS分别为0.30元和0.81元，对应PE分别为74倍和27倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 中山证券基本面改善进度：需密切关注中山证券的经营状况与业绩提升情况，确保收购后的协同效应实现。

民营机制券商的成功案例

国金证券（2005-2008）

• 业绩增长：净利润从2005年的0.02亿元增长至2008年的7.56亿元，增长423倍。
• 市场份额提升：股票交易份额从2000-2004年的0.3%提升至2008年的0.71%。
• 差异化竞争策略：
  • 经纪与投行业务齐飞：国金证券通过发展经纪与投行业务，实现业绩快速增长。
  • 轻资产、重人才模式：注重研究团队建设，利用地缘优势深耕本地市场，实现业务扩张。
  • 绩效激励机制：市场化薪酬体系提升员工积极性，推动业绩增长。

分析师团队

• 李聪：首席分析师，伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士，曾在普华永道、长江证券、华泰联合证券任职。
• 张黎：分析师，浙江大学工商管理硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 曹恒乾：分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心。
• 潘峰：分析师，西安交通大学理学博士，曾在广发证券博士后工作站从事境外投资银行研究。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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