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锦龙股份（000712.SZ）总结

公司概况

• 公司名称：广东锦龙发展股份有限公司，现名锦龙股份
• 成立时间：1997年4月9日，由清远市纺织工业总公司等5家机构发起设立
• 上市时间：1997年4月15日，在深圳证券交易所上市
• 主营业务：从纺织、化纤、自来水、房地产逐步转型为证券和其他金融业务
• 现任董事长：杨志茂
• 市价：28.55元
• 目标价：40~45元
• 评级：买入 维持评级

金融转型与资产布局

• 金融资产：包括3家券商（中山证券、东莞证券、世纪证券）、3家银行（东莞农商行、清远农商行、清远农信社）、2家期货（华联期货、上海大陆期货）、1家基金（益民基金）、1家直投（东证锦信）和1家上海自贸区资管子公司（上海胜鹏投资）
• 综合金融平台：通过收购东莞证券和中山证券股权，公司已形成“一参一控”格局，中山证券为综合金融起脚点
• 股权结构：目前持有中山证券61.62%股权，其余股权由恒隆建材和厦门来尔富持有，后者存在不确定性

投资逻辑与增长潜力

1. 业绩增长预期

• 净利润增速：预计2014-2016年净利润增速分别为678%、31%、34%
• 增长来源：
  • 转让清远自来水80%股权，预计2014年投资收益约2.1亿
  • 中山证券利润高速增长，受益于新管理层的整合与业务转型
  • 东莞证券利润稳定增长，未来可能上市带来股权增值

2. 估值提升因素

• 估值切换：从参股金融向纯金融股转型，带来估值提升空间
• 互联网合作：民营机制利于与互联网企业合作，带来估值溢价
• 外延式并购：未来可能整合更多金融资产，提升协同效应

金融业务发展与政策红利

1. 政策支持

• “非公36条”：鼓励民营资本进入金融领域，探索股权激励
• “证券业创新11条”：推动证券公司高管探索长效激励机制，促进创新业务发展

2. 中山证券发展优势

• 股权集中：股权从分散到集中，解决委托代理问题，提升管理效率
• 管理改善：2013年全年利润总额4924万元，预计管理改善是主要驱动力
• 业务转型：依托民营机制，有望在融资融券、股票质押、投行业务等领域实现快速增长

金融业务发展挑战与机遇

1. 资金问题

• 类贷款与两融业务：预计资金缺口较大，可通过投资性房地产变现和控股股东融资解决
• 投资性房地产：评估值约10亿，预计可带来约3.5亿净利润增厚

2. 人才与管理

• 高管团队：引入有经验的高管，提升管理效率和业务能力
• 激励机制：市场化激励机制有助于提升员工积极性和业绩表现

3. 互联网金融影响

• 经纪业务：受互联网金融冲击，需通过线上线下融合提升客户数量
• 业务创新：新管理层对互联网金融趋势有深刻理解，利于业务转型

估值分析

1. 相对估值法

• 东莞证券：参考东北证券市值，给予3倍PB估值，市值约112亿，锦龙股份持有40%股权，市值约45亿
• 中山证券：参考太平洋证券历史最低估值，给予40%估值溢价，市值约115亿

2. 分部加成法

• 综合估值：保守估计约166亿，考虑后续看点，存在继续上修可能
• 目标价：180-200亿市值，对应股价目标40~45元

风险提示

• 权益市场波动：佣金率下滑可能影响业绩
• 综合金融平台整合：可能不及预期，影响整体发展

总结

• 核心内容：锦龙股份从实业转型为金融，通过收购东莞证券和中山证券，形成综合金融平台
• 主要观点：公司估值有望因金融转型、互联网合作和外延式并购而提升，业绩增长主要来自资产剥离和金融业务发展
• 关键信息：
  • 转让清远自来水80%股权带来2.1亿投资收益
  • 中山证券有望通过新管理层和民营机制实现快速增长
  • 东莞证券作为稳健增长平台，未来上市可能带来股权增值
  • 投资性房地产变现提供资金支持和管理改善
  • 估值切换、互联网合作、外延式并购是估值提升的三大因素