证券行业2021年投资策略：沐浴改革春风，券商行业蓄势待发_29页_7mb

行业研究总结：券商行业2021年投资策略

核心内容概述

2021年证券行业将继续受益于资本市场深化改革的政策推动，预计业绩持续增长，估值有望提升。行业头部化趋势明显，头部券商在资管、投行及投资业务方面市占率不断提升，推动行业集中度上升。同时，金融科技实力较强的特色券商也有望通过差异化发展获得竞争优势。

主要观点

• 政策与市场双重利好：2020年资本市场深改持续推进，政策落地加速，带动券商行业业绩增长，年化ROE有望达9.4%。
• 业务增长驱动：经纪、投行及投资业务业绩显著增长，是行业整体业绩提升的主要动力。
• 注册制全面推行：科创板与创业板注册制试点成功落地，为注册制全面推行奠定基础，推动投行业务进入“黄金时代”。
• 长期资金入市：社保基金、保险资金、企业年金等将逐步入市，推动市场活跃度提升。
• 金融资产扩张：券商金融资产持续扩张，衍生品业务发展有望打开投资业务增长空间。
• 金融市场开放：外资券商逐步进入中国市场，提升行业竞争水平与专业化服务能力。
• 重点公司推荐：综合实力强的龙头券商如中信证券、华泰证券，以及金融科技实力突出的东方财富值得关注。

关键信息

2020年行业表现

• 营收与净利润：上市券商2020年前三季度营收同比增长28.86%，归母净利润同比增长40.25%。
• ROE水平：年化平均ROE提升至9.4%，较2019年提升2.4个百分点。
• 板块涨幅：证券板块全年累计上涨13.02%，跑赢沪深300指数。
• 个股表现：东方财富涨幅最大（+120.56%），而海通证券、华泰证券等头部券商涨幅相对较低。

业务增长情况

• 经纪业务：股市成交活跃，佣金率持续下行，但经纪业务收入增长显著。
• 自营业务：市场回暖，衍生品及FICC业务推动收入增长。
• 投行业务：受益于注册制落地，IPO募资规模同比大增85.51%。
• 资管业务：主动管理转型对冲去通道影响，收入同比转正。
• 资本中介业务：两融业务回暖，股权质押规模趋于稳定。

2021年展望

• 注册制全面推行：预计2021年注册制将在主板全面推行，推动投行业务发展。
• 长期资金入市：社保基金、保险资金、企业年金等将逐步入市，提升市场活跃度。
• 金融资产扩张：券商金融资产规模持续增长，衍生品业务发展带来业绩提升空间。
• 金融开放：外资券商进入中国市场，提升行业竞争水平。

重点公司分析

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济大幅波动可能影响市场活跃度。
• 股市下行：股市大幅下行将对券商收入产生负面影响。
• 改革效果不达预期：资本市场深改政策效果若不达预期，可能影响券商发展。

政策回顾

2020年主要政策

• 2月：优化再融资制度，拓宽创业板再融资服务覆盖面。
• 3月：新三板转板上市政策落地，推动多层次资本市场建设。
• 4月：明确基金投资新三板精选层股票，规范基金投资运作。
• 5月：允许证券公司发行减记债、应急可转债等创新类债券。
• 6月：创业板注册制正式实施，进一步推动资本市场改革。
• 11月：中央“十四五”规划提出全面实行注册制，完善退市机制。
• 12月：沪深交易所修订退市制度，推动市场规范化。

行业趋势

• 头部集中度提升：2020年行业CR10超过60%，头部券商在资管、投行及投资业务中占据主导地位。
• 技术与服务转型：买方投顾试点落地，推动经纪业务模式转型。
• 资本中介业务回暖：两融余额上涨，股权质押规模下降。
• 金融资产扩张：券商金融资产规模增长，衍生品业务发展迅速。

图表目录（摘要）

• 图1：上市券商营收持续增长
• 图2：上市券商归母净利润增长显著
• 图3：上市券商ROE水平回升显著
• 图4：经纪与投行业务收入占比提升
• 图5：行业营收及归母净利润CR10相对较高
• 图6：资管、投行及投资业务CR10提升
• 图7：券商板块跑赢沪深300指数
• 图8：非银金融板块涨幅位列申万一级第18位
• 图9：券商板块涨幅处于中游水平
• 图10：次新股及互联网+概念表现较好
• 图11：头部券商自营收入同比增速分化
• 图12：头部券商固收与权益占比
• 图13：2019年头部券商固收与权益占比
• 图14：自营业务收入及同比增速
• 图15：股票成交额与沪深300指数
• 图16：新增投资者数量增加
• 图17：投资者持股市值占比
• 图18：佣金率持续下行
• 图19：资管规模持续收缩
• 图20：资管业务收入同比增速转正
• 图21：股权融资规模变化
• 图22：债权融资规模变化
• 图23：两融余额上涨
• 图24：股权质押规模下降
• 图25：首发募集资金增长
• 图26：首发家数增长
• 图27：头部券商IPO承销规模
• 图28：头部券商再融资承销规模
• 图29：头部券商IPO项目储备
• 图30：保险资金股票与证券投资余额增长
• 图31：社保基金直接投资资产增长
• 图32：新发基金权益资产配置增加
• 图33：新增投资者数量增加
• 图34：中国居民资产配置中房产占比最高
• 图35：居民金融资产配置以无风险资产为主
• 图36：券商金融资产规模持续扩张
• 图37：券商投资收入变化
• 图38：金融资产投资收益率稳定
• 图39：场内外衍生品规模增长

表格摘要

• 表1：2020年资本市场深改主要政策
• 表2：上市券商投行业务手续费变化
• 表3：注册制相关政策
• 表4：不同融资方式规模及同比
• 表5：监管推进长期资金入市
• 表6：政策鼓励券商加杠杆
• 表7：不同级别交易商
• 表8：合资券商进度

结论

券商行业在2021年将继续受益于资本市场深化改革的政策红利，尤其是注册制全面推行、长期资金入市及金融资产扩张。头部券商凭借综合实力与业务优势，将继续领跑行业发展。特色券商则有望通过差异化发展实现业绩提升。整体来看，券商板块具备良好的增长潜力，建议投资者关注头部券商及金融科技实力突出的公司。