20160426-广发证券-钢铁行业国企改革系列之一_多形式的国企改革将从供给端优化钢铁行业_重点关注主题投资机会_32页_2mb

钢铁行业国企改革系列之一总结

核心内容

本报告分析了我国钢铁行业在供给侧结构性改革背景下的国企改革趋势，指出改革将从供给端优化行业结构，提升企业经营效益。钢铁行业作为国有经济的重要组成部分，其改革方向包括员工持股、兼并重组、混合所有制改革、资产证券化及债转股等。报告强调，国企改革将加速推进，并对二级市场投资机会进行分析，提出短期、中期及长期的投资策略。

主要观点

1. 供给侧结构性改革进入实质性落地阶段

• 2015年11月以来，供给侧改革从概念变为“五大任务”，政府展现出“壮士断腕”的决心。
• 供给侧改革旨在提高全要素生产率，优化资源配置，提升经济增长质量和效率。
• 国企改革是供给侧改革的重要组成部分，通过清退、重组、创新发展等方式，提升企业运营效率。

2. 多形式的国企改革将助推钢铁行业优化

• 国企改革的主要方向包括：员工持股和股权激励、兼并重组、混合所有制改革、资产证券化和债转股。
• 钢铁行业作为国企改革重点对象，其资产证券化率、集中度、盈利能力等均存在提升空间。

3. 内外双重动力推动钢铁行业改革进程

• 外部动力：国家层面“1+N”政策体系逐步完善，地方层面如上海、广东、浙江等地已出台细化方案和试点计划。
• 内部动力：盈利、效率、债务三重压力促使钢铁企业加快改革步伐。

关键信息

一、钢铁行业改革背景

• 我国经济增速放缓，从高速向中高速转变，经济结构需进一步优化。
• 钢铁行业面临产能过剩、行业集中度低、管理效率差、债务高企等问题。
• 供给侧改革将通过优化产能结构、降低资产负债率、提升盈利水平等方式推动行业升级。

二、钢铁行业改革方向

三、改革对二级市场的影响

短期影响

• 资产注入预期：重点关注宝钢股份、武钢股份、河钢股份、首钢股份、杭钢股份、三钢闽光等优质上市平台。
• “壳”资源：八一钢铁、韶钢松山等具有资产注入潜力的公司值得关注。
• 盈利弹性：三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁、本钢板材、安阳钢铁等公司可能因供给端收缩而受益。

中期影响

• 实体需求低迷，钢价上涨概率较低，钢企业绩仍面临挑战。
• 需关注坏账和人员安置问题，警惕股价脱离业绩过高的风险。
• 重点看好优质龙头公司，如宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、武钢股份等。

长期影响

• 随着过剩产能出清和坏账问题解决，行业盈利有望逐步改善。
• 股价将由EPS上涨驱动，优质企业将获得更广阔的发展空间。

风险提示

• 国企改革进程不达预期
• 经济下行导致行业盈利继续走低
• 供给侧改革实施效果不及预期

行业现状与数据支持

• 行业集中度低：2014年CR4为19.46%，远低于日本、韩国等国。
• 产能利用率低：2015年产能利用率仅66.99%，存在明显过剩。
• 资产负债率高：钢铁行业资产负债率高达66.70%，处于申万行业第六位。
• 人均钢材产量低：六成以上国有钢企人均产量低于民营钢企。
• 钢价与矿价回升：2016年2月钢价、矿价触底反弹，带动部分钢企盈利改善。

总结

钢铁行业国企改革是推动供给侧改革和经济结构优化的重要手段，改革方式多样，包括员工持股、兼并重组、混合所有制、资产证券化和债转股。在政策推动和企业自身压力下，改革进程将加速，有望改善行业集中度、提升企业效率、降低债务风险。从投资角度来看，短期可关注资产重组和盈利弹性大的公司，中期应谨慎评估业绩改善的可持续性，长期则看好优质龙头企业的持续发展。改革虽有积极前景，但也面临诸多挑战，需密切关注政策落实及行业实际变化。