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固定收益定期：缓慢的修复——8月信用策略

一、市场调整回顾

1. 行情表现：2025年7月18日至7月25日，债市出现大幅调整，跌幅排序为二级资本债>普信债>利率债。具体表现为：
   • 3Y以上利率债普遍上行7-9BP；
   • 城投债和产业债下跌幅度在8-12BP；
   • 3Y及以上二级资本债上行12-15BP。
2. 下跌驱动因素：
   • 权益市场反弹：上证综指触及3600点，反内卷政策推出及商品价格上涨提升市场风险偏好，分流资金；
   • 资金面收紧：央行持续净回笼操作，引发对后续资金面的担忧；
   • 理财赎回压力：债市调整诱发理财预防性赎回债基，加剧市场负反馈。

二、市场结构分析

1. 信用债ETF的表现：
   • 630后信用债ETF增速放缓，伴随债市调整，部分产品规模开始收缩；
   • 样本券估值调整大于非样本券，尤其1Y期内及2-3Y样本券超跌明显（分别为1.1BP、0.86BP）。
2. 品种差异：
   • 信用利差分位数：1-2Y利差多处于20%以内，中短端下行空间有限；
   • 二级资本债与普通信用债对比，品种利差较高，例如AAA级二永债利差多集中于20%-40%，久期优化效果显著。

三、后市展望：缓慢修复

1. 驱动因素：
   • “股债跷跷板”效应短期主导情绪，但基本面不支撑持续股牛债熊；
   • 商品价格上涨持续性存疑，交易所限制期货交易可能降温热度；
   • 7月下旬央行呵护资金面，缓解资金紧张情绪。
2. 季节性规律：
   • 8-9月债市调整概率较高。受供给和需求两方面影响，信用债净融资呈现回升态势，而理财规模在8月可能环比下降。
3. 修复滞后性：
   • 利率债率先修复，信用债修复较为滞后且过程缓慢；
   • 信用债市场较脆弱，ETF规模收缩及基金交易行为可能加剧波动。

四、信用投资策略建议

1. 配置布局：由短及长、流动性逐步下沉，先关注高流动性二永债，再买入普信债；
2. 骑乘策略：利用1-3年信用债曲线陡峭，特别是期限利差处于较高分位数；
3. 久期与流动性匹配：关注4-5Y高收益品种，例如二级资本债，作为久期匹配工具。

五、风险提示

• 政策变化超预期；
• 赎回负反馈超预期；
• 数据统计口径存在误差。

结语

当前信用策略的核心在于货币宽松能否持续，市场乐观程度逐步与基本面相匹配。修复过程料将缓慢且充满反复，建议投资者保持耐心，把握中长端修复窗口，同时警惕情绪反复及流动性扰动。