历次政治局会议及《货币政策执行报告》主要措辞梳理：未来一段时间宏观政策怎么走？-20180525-浙商证券-18页-1mb

报告摘要

未来一段时间宏观政策怎么走？

核心内容概述

本文通过梳理历次中央政治局会议及央行《货币政策执行报告》中的关键措辞，分析了宏观政策的演变趋势，并对未来的政策走向进行了展望。重点在于货币政策与财政政策的调整方向、经济目标的变化以及政策执行中的具体措辞含义。

主要观点

1. 政治局会议与宏观政策走向

经济目标表述变化：
- 十八大至2015年12月，政治局会议均强调“保持经济运行在合理区间”、“努力实现全年经济社会发展预期目标”。
- 自2016年起，“保持经济运行在合理区间”的表述消失，决策层对“稳增长”的重视程度下降。
- 2017年以后，“适度扩大总需求”的说法不定期出现，但“持续扩大内需”在2017年7月和2018年4月被重提，表明政策在稳增长与调结构之间寻求平衡。
政策基调与调整：
- 十八大以来，政治局会议政策基调为“稳中求进”，十九大之后新增“推动高质量发展”和“打好三大攻坚战”。
- 政策进入“微调”阶段，由于经济数据表现一般和中美贸易摩擦的不确定性，政策以稳定内需为主。
货币政策与财政政策：
- 政策基调一直保持“积极的财政政策和稳健中性的货币政策”。
- 一旦会议对货币政策或财政政策进行详细描述，通常意味着政策转向。例如2015年4月、7月及2016年10月的会议，均在政策调整后出现相应的货币政策操作。

2. 货币政策执行报告分析

报告结构：
- 《货币政策执行报告》分为五大模块：货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济形势、货币政策趋势。
- 重点应放在“专栏”、“灵活开展公开市场操作”以及“货币政策趋势”模块，尤其是“下一阶段主要政策思路”。
货币政策基调变化：
- 2008Q1至2010Q3，货币政策基调为“从紧”或“适度宽松”，2010Q4至今统一为“稳健中性”。
- 判断政策是否转向的关键术语为“闸门”和“灵活”、“松紧适度”。
- 出现“闸门”一词，通常表示政策偏紧；删除“闸门”并出现“灵活”、“松紧适度”则表示政策偏松。
流动性表述：
- 狭义流动性表述如“合理”、“适度”稳定，通常表示边际宽松；“基本”稳定则表示边际收紧。
- 广义流动性表述基本保持一致，但2017年之后“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”的说法重提，显示央行对表外融资收缩可能影响实体经济的担忧。
货币政策目标：
- 不同时期侧重点不同，如2015-2017年强调“去杠杆”与“防风险”，2018年以后目标转向“稳增长”、“调结构”与“防风险”。
- 政策目标通常与经济形势和通胀压力相关，如“抑制通货膨胀”在通胀压力较大时被突出强调。

关键信息总结

货币政策展望

政策基调未变，但边际宽松：
- 2018Q1货币政策执行报告延续“保持流动性合理稳定”的表述，相较于2016Q4-2017Q3期间的“基本稳定”，政策有所放宽。
- 货币政策目标从“去杠杆”转向“稳杠杆”，显示政策重心从紧缩转向稳定。
两大背景支撑边际宽松：
1. 宏观杠杆率控制初见成效：2017年宏观杠杆率上升速度明显放缓，显示货币政策在去杠杆过程中取得一定成果。
2. 防范表外信用收缩对基本面的影响：非标严监管导致表外融资收缩，央行重新强调“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，以对冲可能的经济下行压力。

附录：中央经济工作会议货币政策措辞梳理

货币政策基调与流动性：
- 2017年：“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”。
- 2016年：“货币政策要保持稳健中性，调节好货币闸门”。
- 2015年：“稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境”。
- 2014年：“货币政策要更加注重松紧适度”。
- 2013年：“继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷及社会融资规模合理增长”。
- 2012年：“实施稳健的货币政策，增强操作的灵活性”。
- 2011年：“适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量合理增长”。
- 2010年：“把好流动性这个总闸门”。
- 2009年：“继续实施适度宽松的货币政策，增强针对性和灵活性”。
- 2008年：“实施适度宽松的货币政策”。
政策重点与目标：
- 2017年及以后，政策重点转向“稳增长”、“调结构”、“防风险”，同时强调为实体经济服务、防控金融风险、维护汇率稳定等。

总结

本文通过分析政治局会议和货币政策执行报告，揭示了宏观政策从“稳增长”向“高质量发展”转变的趋势，以及货币政策从“去杠杆”向“稳杠杆”调整的路径。当前政策基调仍为“稳健中性”，但随着宏观杠杆率控制初见成效，以及表外融资收缩对经济的潜在影响，货币政策呈现边际宽松态势。未来政策将更多关注结构性改革、经济平稳发展及金融风险防控，以维持经济运行在合理区间。

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