20220817-国信证券-微盟集团-02013.HK-Q2已消化压力_边际回暖_下半年展望乐观_8页_666kb

微盟集团 (02013.HK) 总结

核心内容

微盟集团在2022年上半年受到疫情及宏观环境的影响，持续经营业务收入同比减少6.2%，调整后净亏损达5.67亿元，净利率为-63%。公司已终止数字媒介业务，并预计2023年下半年有望实现扭亏为盈。整体经营费率有所上升，销售费用率提升6pct至87%，管理费用率提升28pct至60%，主要由于人员优化带来的离职补偿金计入当期费用。

主要观点

• 收入与亏损：2022年上半年收入9亿元，同比减少6.2%；调整后净亏损5.67亿元，净利率为-63%，较去年同期-10%显著恶化。
• 盈利预测下调：基于宏观环境因素影响，公司调整后净利润预测为2022年-9.50亿元，2023年-3.68亿元，2024年1.25亿元，目标价下调至4.80-5.28港币，相对当前股价涨幅为33%-47%。
• SaaS业务表现：SaaS业务收入同比增长5.7%，付费商户数增长1.7%，每用户平均收益增长4.0%。智慧零售收入同比增长28.9%，占SaaS收入的40.7%，预计内生增长约60%。
• 商家解决方案：受疫情影响，商家解决方案收入同比下降22.3%，剔除TSO影响后下降30.2%。TSO业务收入同比增长100%，预计未来三年年复合增速约50%。
• 战略调整：公司持续推进大客化战略，智慧零售作为增长核心，同时生态化战略进展明显，WOS系统已实现高覆盖率，云市场应用及服务持续扩展。

关键信息

财务指标概览

业务分析

• SaaS业务：

  • 2022年上半年收入5.81亿元，同比增长5.7%。
  • 付费商户数达10.36万家，每用户平均收益为5608元。
  • 智慧零售收入2.36亿元，同比增长28.9%，占SaaS收入40.7%。
  • 预计下半年订单流水增长近30%，但收入增速低于此数字。
  • 智慧零售商户数量达6,984家，其中品牌商户1,155家，每用户平均订单收入20.3万元。
  • 预计2023年大客商户收入占比提升至近50%，2025年提升至近70%。

• 商家解决方案：

  • 2022年上半年收入3.19亿元，同比下降22.3%。
  • 毛收入42.08亿元，同比下降25.4%。
  • 付费商户数同比下降2.6%至2.68万家，每名广告客户平均花费减少23%至15.72万元。
  • TSO业务收入近5000万元，同比增长100%，TSO商家GMV同比增长50%。

人员优化与成本控制

• 上半年进行人员优化，一次性离职补偿金计入当期费用，导致经营费率上升。
• 下半年预计还会有规模稍小的人员优化，预计降本增效将在明年开始显现。

风险提示

• 私域模式发展不及预期的风险
• 大客户流失的风险
• 竞争格局变动的风险
• 宏观经济下行导致客户需求及广告投放减少的风险

投资建议

• 评级：增持（下调）
• 目标价：4.80-5.28港币
• 估值依据：给予2023年SaaS业务5-5.5xPS，商家解决方案业务10-11xPE
• 当前股价：3.60港币
• 涨幅预期：33%-47%

财务预测与估值

附注

• 分析师：谢琦
• 联系方式：021-60933157, xieqi2@guosen.com.cn
• 机构：国信证券经济研究所