20200713-华泰证券-酒店系列研究（一）_景气有望回暖_龙头份额提升_32页_2mb

酒店行业研究报告总结

行业评级

• 社会服务：增持（维持）
• 酒店Ⅱ：增持（首评）

核心内容

酒店行业周期性与龙头成长

• 酒店行业具有明显的周期性，主要由需求波动引发，OCC同比变化领先于ADR和RevPAR，是判断行业拐点的重要指标。
• 龙头酒店的成长是新一轮酒店周期的主要特征，随着连锁化率和市场集中度的提升，龙头酒店通过轻资产扩张、品牌升级和加盟店占比提升，盈利能力显著增强。
• 2020年底有望迎来酒店行业景气复苏，OCC同比变化或将由负转正，带动估值提升。

周期分析与传导机制

• 酒店行业周期分为复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段，每阶段由OCC同比变化驱动。
• 商旅需求对宏观经济波动敏感，与PMI指标高度相关，而旅游休闲需求则表现出弱周期性。
• 酒店总供给较为平稳，外部经济波动通过商旅和居民消费传导至酒店行业。

历史周期回顾

• 自2006年以来，国内酒店行业经历了三轮周期，当前处于萧条期，但预计20年底将进入复苏阶段。
• 通过历史数据可见，龙头酒店在OCC由负转正时，PE-TTM有明显提升，说明行业景气与估值密切相关。

连锁化率与市场集中度

• 国内酒店连锁化率约为18.6%，显著低于美国的70%。
• 2018年国内CR3为6.9%，而美国CR3为38%，龙头酒店在中端市场具有较大扩张空间。
• 龙头酒店在一二线城市门店占比高，但在三四线城市仍具增长潜力。

轻资产扩张与盈利提升

• 龙头酒店积极采用轻资产扩张模式，加盟店占比持续提升，从而增强盈利能力和抗周期性。
• 加盟店对RevPAR下降的敏感性低于直营店，有助于稳定业绩。
• 历史数据显示，ADR提升对利润影响大于OCC提升，尤其对加盟商。

A股估值分析

• A股酒店公司估值接近历史底部，锦江酒店和首旅酒店PE-TTM分别约为30倍和63倍，2021年预测PE为22倍和19倍。
• 疫情后，行业景气度有望回升，推动估值修复。

主要观点

• 酒店行业周期性显著，OCC同比变化是判断周期拐点的关键。
• 龙头酒店在轻资产扩张、品牌升级和加盟模式方面具备显著优势，盈利能力和市场集中度持续提升。
• 疫情对酒店行业造成短期冲击，但随着防控措施的完善和需求回暖，预计20年底将出现景气复苏。
• 龙头酒店在中端市场扩张迅速，未来有望通过整合区域品牌进一步提升市场份额。
• A股酒店估值接近历史底部，具备长期配置价值，尤其在行业复苏后，估值有望回升。

关键信息

• OCC与ADR关系：OCC同比变化领先ADR1-3个季度，是行业景气的先行指标。
• 疫情影响：2020年1Q酒店RevPAR断崖式下跌，但6月已有所恢复，预计年底将实现复苏。
• 龙头扩张：锦江、华住、首旅如家三大龙头酒店计划2020年开店数量均有所提升，加盟店占比持续增加。
• 盈利模式：龙头酒店通过轻资产扩张和品牌升级，提升盈利能力和抗周期性。
• 估值修复预期：2020年底有望迎来行业景气拐点，推动估值回升。

重点推荐标的

风险提示

• 疫情二次扩散风险
• 出行需求不达预期风险
• 开店数量不达预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 企业经营风险