深度报告-20241024-华源证券-公用事业行业深度报告_五大电力集团资产梳理之国家能源集团-能源航母央企典范_高度重视资产整合_20页_767kb

国家能源集团投资研究报告分析总结

公司概况

国家能源集团是由原国电集团和神华集团于2017年重组成立的特大型能源央企，为国务院国资委"创建世界一流示范企业"之一。截至2023年底，集团资产总额2.1万亿元，煤炭产能6.65亿吨/年，发电总装机32亿千瓦，是中国最大的煤炭、电力、新能源一体化企业，也是全球最大的风电、火电装机企业。

主营业务与资产结构

集团主营业务涵盖煤炭、电力、运输、化工、风电、光伏等领域。通过"1+4+N"改革体系，实现产业链上下游协同发展。集团拥有六大业务板块：煤炭、常规能源发电、新能源、交通运输、煤化工和科技产业。截至2023年底：

• 煤炭业务总资产5.33万亿元，占总资产比重45%
• 电力业务总资产2.97万亿元，占总资产比重72%
• 新能源业务总资产0.414万亿元，占总资产比重3.8%

资产整合与电力资产情况

国家能源集团高度重视资产整合工作。截至2023年底，集团电力资产证券化率达60.7%，五大发电集团中排名第三。具体电力资产：

• 火电装机20.87亿千瓦，其中已上市12.7亿千瓦
• 水电装机1.87亿千瓦，其中已上市12.38亿千瓦
• 风电装机6.08亿千瓦，其中已上市3.36亿千瓦
• 光伏装机3.54亿千瓦，其中已上市0.94亿千瓦

新能源产业发展

集团新能源业务主要由龙源电力、国电电力、国华投资三家平台主导。2024年6月底，集团新能源装机突破1亿千瓦：

• 风电装机6.23亿千瓦，位居世界第一
• 光伏装机4.21亿千瓦，实现跨越式发展
• 新能源总装机占全集团装机比重达31.4%

央企改革与资产整合

2023年6月，国资委发布《国有企业改革深化提升行动方案》，证监会发布并购重组新政。在国家能源集团层面：

• 龙源电力已启动4GW新能源资产整合计划
• 国电电力将成为常规能源整合平台
• 中国神华作为煤炭业务整合平台已启动多起重大收购

主要风险因素

• 资产整合不及预期：重大资产重组及业务整合持续推进中
• 电力市场化改革波动：行业正处于变革期，将影响公司盈利情况
• 高煤价环境下的成本压力：集团火电机组仍面临发电利润压缩压力

投资评级建议

华源证券给予国家能源集团投资评级"看好"，重点关注六大整合标的：

1. 中国神华：煤炭业务整合平台，估值10.8倍PE
2. 龙源电力：风电业务整合龙头，估值约10.46倍PE
3. 国电电力：常规能源整合平台，估值16.11倍PE
4. 长源电力：湖北区域电力整合平台
5. 龙源技术：节能环保业务平台
6. 英力特：煤化工业务平台