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恒顺醋业2021年半年报分析总结

核心内容概览

恒顺醋业发布2021年半年报，显示其上半年实现营业收入10.4亿元，同比增长8.6%；归属母公司净利润1.3亿元，同比下降14.6%。其中，第二季度营收同比增长6.3%，但归母净利润同比下降33.7%，表现低于市场预期。

主要观点

食醋主业增长平稳，渠道下沉持续推进

• 食醋业务在2021年上半年实现收入7.2亿元，同比增长10.2%，维持较高增速。
• 公司持续推进“八大战区”渠道体系改革，五大区域增速均保持在10%以上，华东地区在Q2仍保持双位数增长。
• 经销商队伍加速扩充，2021年上半年净增加282家，同比增幅达19.6%。

料酒业务增速放缓

• 料酒业务上半年收入为1.5亿元，同比增长1.3%，增速放缓。
• 增速放缓的主要原因包括：
  • 去年同期受疫情影响的高基数；
  • 二季度餐饮端需求疲软；
  • 社区团购带来的低价竞争；
  • 传统渠道客源流失；
  • 行业竞争加剧。

成本与费用压力显著

• 2021年上半年毛利率为38.2%，同比下降2.7个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• Q2毛利率为36.9%，同比下降4.2个百分点，利润端承压明显。
• 销售费用率同比下降0.5个百分点，但管理费用率同比上升0.8个百分点，主要由于SAP系统成本摊销及人工成本增加。

业绩表现与盈利预测

• 预计2021-2023年EPS分别为0.32元、0.37元、0.42元。
• 动态PE分别为49倍、42倍、37倍。
• 报告维持“持有”评级。

短期与中长期展望

• 短期：行业需求端有望回暖，2021年下半年业绩确定性较高。零售端需求改善，餐饮端恢复，以及去年同期高基数效应减弱，将推动业绩回升。
• 中长期：公司管理体系改革持续深化，包括：
  • 营销改革：渠道渗透率提升，营销薪酬体系优化，人均薪资有望达到行业中上水平。
  • 股票回购计划：用于股权激励，增强市场信心。
  • 智能化系统上线：SAP系统优化供应链效率，提升内部管理市场化程度，激发管理层活力。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2020A为2014.31亿元，预计2021E为2294.50亿元，2023E为3057.13亿元。
• 归属母公司净利润：2020A为314.77亿元，预计2021E为319.65亿元，2023E为424.04亿元。
• 每股收益EPS：预计2021E为0.32元，2023E为0.42元。
• 净资产收益率ROE：预计2021E为12.53%，2023E为14.78%。
• PE与PB：2021E PE为49倍，PB为6.25倍；2023E PE为37倍，PB为5.56倍。

成长能力

• 销售收入增长率：预计2021E为13.91%，2023E为15.49%。
• 营业利润增长率：预计2021E为0.91%，2023E为15.51%。
• 净利润增长率：预计2021E为1.55%，2023E为15.32%。
• EBITDA增长率：预计2021E为8.79%，2023E为16.59%。

获利能力

• 毛利率：预计2021E为40.64%，2023E为40.52%。
• 净利率：预计2021E为14.17%，2023E为14.10%。
• 三费率：预计2021E为24.05%，2023E为23.46%。

营运能力

• 总资产周转率：预计2021E为0.69，2023E为0.76。
• 固定资产周转率：预计2021E为2.34，2023E为2.34。
• 应收账款周转率：预计2021E为21.26，2023E为21.24。
• 存货周转率：预计2021E为4.03，2023E为4.05。

资本结构

• 资产负债率：预计2021E为24.07%，2023E为31.59%。
• 流动比率：预计2021E为2.15，2023E为1.36。
• 速动比率：预计2021E为1.63，2023E为0.96。
• 股利支付率：预计2021E为68.93%，2023E为60.70%。

现金流

• 经营活动现金流净额：预计2021E为377.05亿元，2023E为580.23亿元。
• 投资活动现金流净额：预计2021E为-267.53亿元，2023E为-470.52亿元。
• 筹资活动现金流净额：预计2021E为-191.33亿元，2023E为-89.20亿元。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 行业竞争格局恶化风险。

投资建议

• 评级：持有；
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.32元、0.37元、0.42元；
• 估值指标：2021E PE为49倍，2023E PE为37倍。

相关研究

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数据来源

• Wind
• 西南证券