关键假设表调整与交流精粹（2023年04月）：国内经济复苏后续展望如何？AI产业哪些环节有望加速发展？-20230427-申万宏源-26页_1mb

国内经济复苏后续展望与AI产业加速发展分析（申万宏源，2023年04月）

核心内容概览

本报告分析了2023年4月国内经济复苏的后续趋势，以及AI产业在多个环节的加速发展可能。报告还介绍了申万宏源构建的航空中观景气指标体系，用于追踪行业景气变化。内容涵盖宏观经济、策略、各行业展望、风险提示等。

主要观点

一、经济复苏展望

• 经济“N型复苏”迈出第一步：2023年第一季度GDP增速4.5%，高于市场预期，但低于预期幅度，表明需求侧改善快于供给侧。
• 居民信心尚未恢复：居民消费意愿尚未明显回升，经济内生动力恢复仍需观察，全年弱复苏仍是基准假设。
• 政策支持持续：房地产政策继续宽松，预计销售逐步改善，行业结构弹性增强。
• 消费复苏分化：服务消费恢复快于商品消费，二季度商品消费景气有望逐步提升。
• 出口压力显现：总量下行压力逐渐清晰，但“一带一路”沿线国家出口表现亮眼，特别是对俄罗斯的汽车出口。

二、AI产业趋势

• AI+办公应用：落地难度低，降本效果显著。
• AI+游戏与影视：应用前景广阔，有助于提升内容生产效率与创意价值，推动行业工业化。
• AI+出版：提升创作效率，掌握丰富语料的公司有望价值重估。
• AI芯片与服务器：受益于AIGC和类GPT应用的算力需求，国产替代进程加速。
• 光通信与算力网络：AI推动光通信需求，运营商在全光算力网络建设中迎来转型机会。

关键信息汇总

1. 航空中观景气指标体系

• 构建方法：基于典型城市航空客流数据，按城市支柱产业和特色产业分类，构建【行业加权客流量指数】和【特色产业等权客流量指数】。
• 应用场景：有效反映旅游服务业、部分制造业的景气变化，如白色家电、黑色家电、光电及面板、汽车制造等。
• 数据回溯：与中观数据拟合良好，指标能提前反映行业景气变化。

2. 各行业景气趋势

总量领域观点

1. 宏观经济

• 经济复苏：一季度经济数据好于预期，但居民消费信心恢复缓慢。
• 外需变化：美国居民超额储蓄消耗完毕后，下半年外需压力可能加大。
• 政策支持：稳增长政策前置，基建和地产需求有望持续改善。
• 估值修复：消费和服务类行业景气度回升，估值修复趋势明显。

2. 策略

• 市场震荡：4月市场未决断，二季度仍需关注政策变化和经济内生动力。
• AH价差：关注自由流通比例差异，港股央企估值有望修复。
• 行业配置：消费服务、央国企、地产链、白电等板块值得关注。

3. 金融工程

• 风格偏好：大盘价值风格占优，成长风格短期性价比不足。
• 行业景气度：多数行业景气度环比上升，半导体、工业金属、交通运输等表现较好。

4. 债券市场

• 行情尾部：利率债和高等级信用债表现较好，中低等级信用债需防范估值风险。
• 久期策略：建议关注高等级久期策略，警惕利率突破2.95%。

风险提示

• 全球经济下行超预期：可能对出口和外需带来压力。
• 居民信心不足：可能制约消费复苏节奏。
• 政策不确定性：房地产、消费、出口等政策变化可能影响行业走势。

结论

总体来看，2023年中国经济呈现“N型复苏”，消费和服务业复苏快于制造业，AI产业在多个环节展现出加速发展的潜力。申万宏源通过航空中观景气指标体系，为行业趋势提供前瞻指引。未来需重点关注央国企估值修复、消费服务回暖、AI相关产业链机会及政策导向下的结构性投资机会。