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报告主题: 宏观点评：经济仍需政策呵护——5月宏观月度观察
日期: 2025年6月19日

海外宏观分析

• 发达国家经济韧性强: 尽管美国“对等关税”冲击持续，发达国家经济表现相对稳健，制造业PMI重回荣枯线，内需强劲支撑。新兴经济体则受贸易依赖度高影响，制造业PMI快速下滑。
• 通胀波动有限: 美国5月CPI同比上涨2.4%，欧核心CPI同比下降，关税对通胀的短期影响低于预期，主要因90天豁免期及贸易备货行为平抑波动。但未来通胀上行风险仍存。
• 关税谈判进展: 中美关税谈判取得突破，同意降低对等关税并延长暂停期，但协议细节待敲定，市场波动性仍高。

国内宏观分析

• 消费高增但持续性存疑: 5月社零同比增速达6.4%，高于2024年同期，主要因“618促销前置”和消费补贴政策。但短期政策透支明显，后续可能回落。
• 制造业投资承压: 出口转弱预期抑制民间投资，制造业PMI连续下滑。基建投资边际放缓但新能源基建仍为重点。
• 房地产市场疲软: 投资同比降幅扩大，商品房销售持续下滑，市场信心受宏观经济不确定性影响。
• 通缩压力上升: 5月CPI同比下降0.1%，PPI连续下滑，企业盈利承压，需加速供给侧改革。
• 对美出口骤降: 5月对美出口同比降幅达34.5%，贸易断裂及抢出口透支影响显著，未来出口压力仍存。

政策展望

• 政策加力必要: 通缩与外需疲软背景下，财政及货币政策需提前应对下半年下行风险。
• 中美谈判的不确定性: 谈判取得阶段性成果，但协议尚未最终敲定，地缘政治与经贸争端仍是主要风险。

大类资产表现

• 商品价格反弹: 突发地缘冲突（以色列-伊朗局势）推动原油、黄金上涨，美元指数下跌。
• 股市波动风险: 全球股市“利空出尽”情绪升温，但特朗普贸易政策及地缘风险仍需警惕，股市分化加剧。

核心结论

• 海内外经济分化加剧：发达国家抗冲击能力强，新兴经济体受创显著。
• 中国需求端承压：消费短期冲高后回落风险大，投资信心不足，通缩隐忧加深。
• 政策响应需及时：应对出口下行与通缩风险，避免经济进一步放缓。

风险提示

1. 中美贸易谈判反复。
2. 消费与出口超预期下滑。