20210427-开源证券-南极电商-002127.SZ-公司信息更新报告_2021Q1扣非净利润超预期_预计Q2业绩恢复较快增长_4页_815kb

南极电商（002127.SZ）2021Q1业绩总结

核心内容

南极电商在2021年第一季度表现出色，扣非净利润超出市场预期，公司整体业绩有望在第二季度迎来较快增长。投资评级为“买入”，并维持该评级。当前股价为8.32元，总市值为204.25亿元，流通市值为163.69亿元，总股本为24.55亿股，流通股本为19.67亿股。近3个月换手率为286.32%。

主要观点

• 2021Q1业绩表现：

  • 收入为8.13亿元，同比增长20.99%，符合市场预期。
  • 归母净利润为1.34亿元，同比增长4.28%。
  • 扣非净利润为1.28亿元，同比增长23.73%，超出预期。

• 盈利预测：

  • 2021-2023年归母净利润分别为15.4亿元、20.9亿元和27亿元。
  • 对应EPS分别为0.63元、0.85元和1.1元。
  • 当前股价对应的PE分别为13.2倍、9.8倍和7.6倍。

• 业绩拐点预期：

  • 预计2021Q2业绩将出现明显恢复，主要受益于拼多多渠道的高增长及货币化率提升。
  • 公司全年标牌费用将提升双位数百分比，货币化率有望显著改善。

关键信息

收入拆分

• 本部业务：

  • 2021Q1营收1.53亿元，同比增长0.62%。
  • 归母净利润1.05亿元，同比增长5.43%。

• 时间互联业务：

  • 2021Q1营收6.60亿元，同比增长26.95%。
  • 归母净利润0.29亿元，同比增长0.35%。

GMV表现

• 2021Q1实现GMV91.24亿元，同比增长59.25%。
• 分渠道来看，拼多多GMV增长最快，同比增长206.27%，占比28.22%；阿里、京东、唯品会GMV分别增长28.64%、58.97%、67.46%，占比分别为50.33%、16.26%、5.18%。
• 标牌库存消化情况良好，有助于提升整体GMV增速。

未来展望

• 拼多多渠道：预计至2022年将成为公司第一大渠道，其货币化率提升将改善公司整体表现。
• 多品类效应：公司正通过丰富品牌品类和加强研发能力，提升竞争力。
• 协同效应：时间互联业务与公司本部业务协同作用显著，推动收入增长。

财务预测摘要

现金流与财务指标

• 经营活动现金流：2021E预计为1584百万元，较2020A显著增长。
• 投资活动现金流：2021E预计为-145百万元，2023E预计转为正。
• 筹资活动现金流：2021E预计为2051百万元，主要用于股本增加。
• 资产负债率：从2019A的11.4%降至2023E的6.7%。
• 净负债比率：从2019A的-24.3%降至2023E的-93.3%。
• 流动比率：从2019A的6.4倍升至2023E的13.3倍。
• 速动比率：从2019A的5.9倍升至2023E的12.8倍。
• 毛利率：预计从2020A的35.1%提升至2023E的47.7%。
• 净利率：预计从2020A的28.5%提升至2023E的41.2%。
• ROE：预计从2020A的20.5%提升至2023E的24.1%。

风险提示

• 平台竞争格局变化
• 品类扩张不及预期
• 货币化率提高不及预期

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设前提，不同假设可能导致结果出现显著差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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