20180327-华泰证券-南极电商-002127.SZ-立足大众_打造新消费品王国_27页_2mb

南极电商（002127）首次覆盖报告总结

核心内容

南极电商是一家以“品牌授权+电商服务”为主要商业模式的电商综合服务商，主营高性价比消费品，致力于打造“新消费品王国”。公司通过品类、品牌、渠道三维度进行扩张，2015-2017年GMV分别约为37亿元、72亿元、124亿元，同比增长率分别为84.64%、96.28%、72.22%。公司当前合理价格区间为16.50~17.50元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 商业模式：公司通过品牌授权服务和电商服务，构建起一个涵盖供应链、品牌、渠道和内容的完整生态闭环，为中小企业提供全方位支持。
• 品牌战略：公司拥有多个品牌矩阵，包括LOGO品牌（如南极人、卡帝乐鳄鱼）、IP品牌（如精典泰迪）和个人品牌（如PONYTIMES、miyalife），覆盖广泛消费群体。
• “新快消品战略”：公司聚焦中高频、标准化、高周转的产品，如内衣、家纺、男装、童装等，同时布局新兴快消品，如电动牙刷、按摩器械等，以满足消费升级趋势。
• 渠道布局：公司已拓展至淘宝、天猫、京东、唯品会及拼多多等平台，其中拼多多因低价、团购和微信分享模式迅速崛起，成为公司新增长点。
• 运营效率：公司以高性价比产品抢占市场，毛利率高，且通过数据分析和流量运营提升合作方的转化率和盈利能力。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,637百万股
• 流通A股：968.15百万股
• 52周内股价区间：11.17-17.05元
• 总市值：25,645百万元
• 总资产：2,265百万元
• 每股净资产：1.09元

品牌与渠道

• 南极人品牌GMV占比88%，卡帝乐品牌占比10%
• 2017年前三季度，南极人品牌在阿里、京东、唯品会和拼多多的GMV分别为43.02亿元、12.48亿元、0.43亿元和2.08亿元
• 卡帝乐品牌在阿里、京东、唯品会和拼多多的GMV分别为1.17亿元、0.53亿元、0.24亿元和0.64亿元

业务模式

• 品牌授权：为供应商和经销商提供品牌授权，收取综合服务费
• 电商服务：包括一般电商服务与专项电商服务，前者包含质量管控、设计研发、引流辅导等，后者提供图片美化、店铺装修、供应链金融等
• 产品赋能：设立产品研究院，协助产品研发、品质把控、整体设计及品类拓展
• 流量赋能：利用阿里等平台的流量资源，为经销商提供精准营销服务

盈利预测与估值

• 2017-2019年预计收入分别为9.85亿元、21.67亿元、31.11亿元
• 2017-2019年预计归母净利润分别为5.30亿元、8.16亿元、11.07亿元
• EPS分别为0.32元、0.50元、0.68元
• 参考可比公司PE，给予2018年33~35倍PE，目标价16.5~17.5元

风险提示

• 国内消费复苏不及预期
• 拼多多发展不及预期
• 多品类、多品牌布局遇阻

估值与盈利预测

战略与增长驱动

• 多品类：公司从单一保暖内衣拓展至全品类高性价比消费品，涵盖内衣、家纺、男装、女装、婴童用品、个人护理、保健、生活电器等
• 多品牌：通过收购和合作，构建LOGO品牌、IP品牌、个人品牌矩阵，提升品牌影响力
• 多渠道：布局淘宝、天猫、京东、唯品会、拼多多等平台，降低对单一渠道依赖，享受多渠道增长红利

市场空间测算

• 内衣市占率预计从2017年的5.18%提升至2018年的7.00%、2019年的7.50%
• 床上用品市占率预计从2017年的5.02%提升至2018年的6.50%、2019年的6.80%
• 男装市占率预计从2017年的0.65%提升至2018年的0.90%、2019年的1.00%
• 女装市占率预计从2017年的0.37%提升至2018年的0.30%、2019年的0.30%
• 童装市占率预计从2017年的1.03%提升至2018年的1.20%、2019年的1.50%
• 个人护理市占率预计从2017年的1.14%提升至2018年的2.00%、2019年的2.00%

估值区间

• 历史PE-Bands：149.39~31.45倍
• 历史PB-Bands：未提供具体数值

结论

南极电商凭借“品牌授权+电商服务”模式，深耕大众消费品市场，通过多品类、多品牌、多渠道策略实现快速增长。公司具有稀缺性，运营效率高，盈利能力强，受益于拼多多等新兴渠道的崛起，预计未来将保持良好增长态势，首次覆盖给予“增持”评级。