20210919-新时代证券-天神娱乐-002354.SZ-天神娱乐首次覆盖报告_走出债务困局_业绩恢复增长未来可期_18页_1mb

天神娱乐首次覆盖报告总结

核心内容

天神娱乐是一家成立11年的互联网企业，其业务布局涵盖游戏和数据流量两大板块，形成“双业务引擎”协同发展的格局。公司于2020年完成司法重整，成功化解债务危机，业绩逐步恢复增长。目前，公司已摘星脱帽，回归发展正轨，展现出良好的增长潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 公司通过游戏与数据流量业务的协同发展，实现业绩稳步回升。
• 游戏业务在电竞赋能模式下实现用户增长和盈利模式创新。
• 数据流量业务依托山西数据流量生态园，持续扩大市场份额，用户规模和营收均实现显著增长。
• 公司与多个潜力品牌合作，通过“流量+”模式实现品牌增值与市场拓展。

关键信息

公司概况

• 天神娱乐前身天神互动，在2009年页游爆发时期凭借《傲剑》立足行业。
• 2014年正式登陆A股，2015年通过并购妙趣横生、雷尚科技等拓展游戏版图。
• 2016年收购合润传媒，搭建广告平台。
• 2020年通过司法重整，化解债务危机，业绩转盈，2021H1归母净利润同比增长123.7%。

股东情况

• 截至2021年半年报，公司十大股东合计持股36.65%，主要股东包括歌斐资产、民生信托、光线传媒等。
• 多元化股东结构为公司提供丰富资源，避免“一股独大”风险。

财务概况

• 2018年公司业绩亏损，2019年营收同比下降48.63%，2020年完成重整，实现归母净利润1.53亿元，同比增长112.77%。
• 2021H1营业收入同比增长30.47%，归母净利润同比增长123.7%，业绩恢复良好。
• 各项费用率逐步回归亏损前水平，财务费用率大幅下降。

游戏业务

• 游戏业务收入占比下降，21H1营收同比下降27.55%，毛利同比下降25.20%。
• 公司优化产品布局，精简创新，通过电竞赋能棋牌类游戏，推动用户增长。
• 推出全民休闲游戏电竞平台“PK.NOW!”，激活游戏IP，创造盈利新模式。

数据流量业务

• 数据流量业务21H1营收同比增长90.6%，毛利同比增长47.22%，成为公司主要增长引擎。
• 山西数据流量生态园成立，吸引超100家企业入驻，形成独立的流量生态体系。
• 爱思助手用户持续增长，21H1新增用户1490万，CPT、CPA、CPS收入占比分别为40.4%、44%、15.6%。
• 推出海外版3uTools，完善产品矩阵，助力数据流量业务增长。

品牌内容与流量合作

• 公司与自然堂、FAITH妃颐思等品牌合作，通过明星直播、短视频平台推广等方式刺激销量。
• 2021年7月，公司为FAITH妃颐思成立电商代理运营主体，实现品牌增值与流量反哺。

盈利预测

• 预计公司2021/2022/2023年净利分别为2.78亿元、3.65亿元、4.67亿元，同比增长分别为61.39%、31.5%、27.9%。
• 当前股价对应PE分别为19倍、14倍、11倍，估值合理。

风险提示

• 公司战略推进不及预期。
• 业务发展不及预期。
• 数据流量业务政策风险。
• 海外经营不利。
• 游戏发行渠道竞争加剧。
• 人才流失风险。

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，预计公司股价相对沪深300指数涨幅介于5%-20%。
• 中性：预计股价相对沪深300指数变动幅度介于-5%-5%。
• 回避：预计股价相对沪深300指数跌幅在5%以上。

总结

天神娱乐通过游戏与数据流量双业务引擎的协同发展，成功走出债务困局，业绩恢复增长。公司依托电竞赋能和创新流量生态园模式，实现用户增长和品牌内容变现，展现出良好的增长潜力和市场前景。未来，公司有望持续受益于数据流量业务和品牌合作，实现更高盈利。