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天神娱乐泛娱乐平台分析总结

核心内容概述

天神娱乐正逐步从单一游戏公司转型为游戏+广告+影视的泛娱乐平台，通过一系列并购与投资，公司已形成较为完整的泛娱乐生态布局。2016年前三季度公司营收增长迅速，达到13.10亿元，同比增长147.76%，归母净利润达3.39亿元，同比增长39.42%。预计2016年全年归母净利润为5.2-6.5亿元，同比增长43.61%-79.51%。公司首次覆盖给予“买入”评级，目标价为105元，现价对应2016年29倍PE。

主要观点

1. 财务表现强劲

• 营收与净利润增长显著：2016年前三季度营收增长147.76%，净利润增长39.42%，主要受益于并购带来的业绩增厚。
• 盈利结构优化：各业务板块（游戏、广告、影视）协同发展，其中游戏板块占比最大，2016年上半年收入占比达60%以上。
• 现金流稳定：2016年上半年经营活动产生的现金流量净额达2.73亿元，同比增长28.66%，显示公司具备较强的盈利能力。

2. 泛娱乐生态布局

• 游戏业务：公司通过收购为爱普、雷尚科技、妙趣横生、一花科技、幻想悦游等，构建了从页游到手游的全链条布局，重点拓展海外市场。
• 广告业务：收购Avazu Inc.和初聚科技，强化了公司在移动互联网广告领域的实力，特别是初聚科技在深度学习算法和精准营销方面具有明显优势。
• 影视业务：通过收购儒意影业和合润传媒，公司在影视内容制作、IP开发及整合营销方面取得显著进展，推出多部热门网剧，如《余罪》。

3. 并购策略与协同效应

• 并购标的多样：公司通过现金与股权结合的方式完成多项并购，如幻想悦游和合润传媒，以实现业务协同和资源整合。
• 交易对价与股权结构：幻想悦游交易对价为34.16亿元，其中50.1%以现金支付；合润传媒交易对价为7.42亿元，其中51.6%以股权支付。交易完成后，公司实际控制人未发生变化。
• 协同效应显著：收购的各业务板块在广告、游戏和影视方面形成协同效应，提升整体盈利能力。

关键信息

游戏业务

• 主要产品：包括《神曲》、《火影忍者Online》、《坦克风云》、《战舰帝国》等，覆盖页游和手游。
• 海外拓展：幻想悦游代理并运营游戏至全球40多个国家和地区，月均活跃用户超390万，月均付费用户超8.8万。
• 营收预测：2016-2018年游戏板块备考净利润分别为7.01/11.29/14.90亿元，按增发后股本计算，摊薄EPS分别为2.63/3.19/4.21元。

广告业务

• 主要业务：Avazu Inc.和初聚科技提供全球数字营销服务，初聚科技专注于移动互联网广告的精准投放。
• 技术优势：初聚科技采用深度学习算法和DSP平台，实现广告内容与用户特征的精准匹配。
• 营收预测：2016-2018年广告板块备考净利润分别为1.75/2.61/3.48亿元。

影视业务

• IP储备：公司已取得《琅琊榜》、《遮天》、《妖神记》等IP改编权，增强影游协同效应。
• 热门项目：《余罪》在爱奇艺播放量超20亿次，成为现象级作品；《将夜》项目已启动，未来计划每年推出1-2部精品影视剧。
• 整合营销：合润传媒作为国内品牌内容整合营销的领先公司，2016年已实现净利润2234万元，占承诺净利润的40.62%。

风险提示

• 标的承诺不达预期：并购标的的业绩承诺可能无法完全实现。
• 行业竞争加剧：游戏、广告和影视行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
• 汇率波动风险：公司海外业务可能受到汇率波动的影响。

盈利预测

• 2016-2018年备考净利润：分别为9.31/11.29/14.90亿元。
• 估值：按2016年40倍PE估值，目标价为105元。
• EPS：按增发后股本计算，2016年EPS为2.63元，2017年为3.19元，2018年为4.21元。

股票信息

• 收盘价：75.09元
• 市净率：4.58倍
• 流通A股市值：8874.2百万元
• 每股净资产：16.77元
• 资本负债率：15.94%

结论

天神娱乐通过并购与投资，构建了游戏、广告、影视三位一体的泛娱乐平台，各业务板块协同发展，业绩增长显著。公司未来发展前景广阔，预计2016-2018年备考净利润稳步增长，给予“买入”评级，目标价105元。