深度报告-20220718-德邦证券-华锐精密-688059.SH-首次覆盖报告_快速成长的数控刀具国产商_新产能释放值得期待_25页_2mb

报告摘要

华锐精密（688059.SH）研究报告总结

核心内容概述

华锐精密是一家国内领先的数控刀具制造商，成立于2007年，总部位于湖南株洲，专注于硬质合金数控刀具业务。公司于2021年在科创板上市，近五年（2017-2021）利润复合增速超过50%，2021年数控刀片销量达8233万片，营收与归母净利润复合增长率分别为38%和51%。当前股价为138.43元，总市值约为60.92亿元，PE（TTM）为38倍，处于上市以来的历史底部区间。

主要观点

行业前景：硬质合金数控刀具是顺周期耗材，2021年国内市场约300亿元，受益于机床数控化率的提升，未来国产替代空间大。
技术实力：公司具备硬质合金刀具基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层等核心技术，产品性能逐步向日韩品牌靠拢。
产能扩张：公司持续推进IPO及可转债项目建设，预计新产能将显著提升产品单价，并丰富产品矩阵，未来规模效应将逐步显现。
盈利能力：公司销售毛利率稳定在50%左右，净利率从23.3%提升至33.4%，费用率持续下降，经营现金流良好。
渠道建设：公司已建立覆盖二十余省市的全国性销售网络，通过专卖店和专柜模式打造“硕石”和“哈德斯通”双品牌。同时，积极拓展航空航天、汽车等直销客户，进入韩国等海外市场。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.12亿、2.88亿和3.92亿，对应PE分别为29倍、21倍和16倍。

关键信息

行业背景

机床刀具市场规模达477亿元，硬质合金刀具占60%，是主要材料。
2021年国内硬质合金数控刀具市场规模约120亿元，受益于机床数控化率提升。
国内中端市场国产替代趋势明显，高端市场和海外市场具备较大发展潜力。

公司概况

发展历程：2007年成立，2012年转向标准化切削刀具，2021年上市。
产品结构：主要产品包括车削、铣削和钻削三大系列，2021年车削和铣削占营收的97.1%。
技术布局：公司持续加大研发投入，与多所高校合作，夯实底层技术实力。
产能建设：IPO及可转债项目持续推进，预计新增3000万片数控刀片、500万片金属陶瓷刀片和200万支硬质合金整体刀具产能。
成本管理：通过涨价转移原材料上涨压力，单片制造费用和直接人工成本持续下降。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	同比增速	PE（倍）
2022E	6.54	2.12	31%	29
2023E	8.90	2.88	36%	21
2024E	11.95	3.92	36%	16

财务数据

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	50.3%	50.1%	49.8%	50.3%
净利率	33.4%	32.4%	32.3%	32.9%
营业收入增长率	55.5%	34.7%	36.1%	34.2%
净利润增长率	82.4%	30.5%	35.9%	36.3%

风险提示

行业竞争格局超预期恶化。
产能建设进度不及预期。
疫情致下游需求不及预期。

结论

华锐精密作为国内数控刀具领域的领先企业，具备较强的技术实力和良好的盈利能力，未来三年盈利有望实现30%以上的复合增长。公司正通过IPO及可转债项目推进产能扩张，提升产品单价和丰富产品矩阵。同时，公司积极拓展直销客户和海外市场，有望进一步提升市场份额。总体来看，公司具备较大的成长空间，给予“增持”评级。

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