韦尔股份 (603501.SH) 2021年报及投资分析总结
核心内容
韦尔股份在2021年实现了显著的收入和利润增长，全年营业收入达到241.04亿元，同比增长21.59%；归母净利润为44.76亿元，同比增长65.41%；扣非归母净利润为40.03亿元，同比增长78.30%。尽管Q4单季度营收和净利润出现小幅下降，但整体表现依然强劲。
主要观点
收入增长来源
- 汽车、安防CIS收入增长显著：公司2021年安防CIS收入达4.81亿美元，同比增长超过60%；汽车CIS收入达3.61亿美元，同比增长超过80%。
- TDDI业务快速增长：TDDI收入达3.06亿美元，同比增长超过160%。
- 手机CIS持续提升：公司推出5000万像素、6000万像素、2亿像素等不同型号产品，实现技术突破，提供高量子效率和低功耗的解决方案。
- 显示驱动IC产品升级：TDDI产品覆盖从HD720P到FHD1080P，显示帧率从60Hz、90Hz、120Hz到144Hz，市场份额迅速提升。
盈利能力提升
- 毛利率和净利率显著提高：公司毛利率为34.49%，同比提高4.58个百分点；净利率为18.86%，同比提高5.33个百分点。
- CIS和TDDI毛利率提升明显：CIS毛利率为33.64%，同比提高2.27个百分点；TDDI毛利率为60.90%，同比提高36.87个百分点。
汽车半导体布局
- 汽车CIS芯片需求增长：随着车联网、智能汽车和自动驾驶的发展，汽车图像传感器需求持续增加，公司已推出多款300万至800万像素产品。
- 拓展汽车应用领域：公司布局基于LCOS方案的车用ARHUD，并将MCU、功率、模拟等芯片能力延伸至汽车领域，未来有望成为新的增长点。
投资建议
- 维持“买入-A”评级：预计公司2022年~2024年收入分别为319.12亿元、404.37亿元、503.23亿元，归母净利润分别为54.93亿元、75.87亿元、91.88亿元。
- 6个月目标价为245.32元：当前股价为164.44元，具备上涨空间。
关键信息
财务数据
- 2021年营收：241.04亿元，同比增长21.59%
- 2021年归母净利润：44.76亿元，同比增长65.41%
- 2021年扣非归母净利润：40.03亿元，同比增长78.30%
- 2021年毛利率：34.49%
- 2021年净利率：18.86%
估值指标
- 2021年市盈率：32.2倍
- 2021年市净率：8.9倍
- 2022E市盈率：26.5倍
- 2022E市净率：6.4倍
- 2024E市净率：3.8倍
股东权益和盈利
- 2021年每股收益：5.10元
- 2021年每股净资产：18.47元
- 2022E每股收益：6.22元
- 2024E每股收益：10.40元
偿债能力
- 2021年资产负债率：49.2%
- 2022E资产负债率：28.2%
- 2024E资产负债率：23.7%
流动比率
- 2021年流动比率：2.33
- 2022E流动比率：3.24
- 2024E流动比率：4.52
风险提示
- 下游需求衰减风险
- 市场竞争风险
- 产品研发不及预期
- 客户拓展不及预期
财务报表预测
营业收入预测
| 年份 |
营收（亿元） |
| 2020 |
198.24 |
| 2021 |
241.04 |
| 2022E |
319.12 |
| 2023E |
404.37 |
| 2024E |
503.23 |
净利润预测
| 年份 |
净利润（亿元） |
| 2020 |
27.06 |
| 2021 |
44.76 |
| 2022E |
54.93 |
| 2023E |
75.87 |
| 2024E |
91.88 |
毛利率预测
| 年份 |
毛利率（%） |
| 2020 |
29.9% |
| 2021 |
34.5% |
| 2022E |
33.9% |
| 2023E |
33.9% |
| 2024E |
33.7% |
净利率预测
| 年份 |
净利率（%） |
| 2020 |
13.7% |
| 2021 |
18.6% |
| 2022E |
17.2% |
| 2023E |
18.8% |
| 2024E |
18.3% |
业绩和估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS(元) |
3.09 |
5.10 |
6.22 |
8.58 |
10.40 |
| BVPS(元) |
12.82 |
18.47 |
25.52 |
33.59 |
43.52 |
| PE(X) |
53.3 |
32.2 |
26.5 |
19.2 |
15.8 |
| PB(X) |
12.8 |
8.9 |
6.4 |
4.9 |
3.8 |
| P/S |
7.3 |
6.0 |
4.6 |
3.6 |
2.9 |
| EV/EBITDA |
44.2 |
41.4 |
16.1 |
13.0 |
10.0 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
