20250710-国联期货-有色金属铝半年度报告_供给放缓_需求分化_库存低位_低多_24页_4mb

有色金属铝半年度报告分析总结

一、成本：氧化铝价格压力大，电解铝利润可观

• 氧化铝：
  • 国产矿供应偏紧，几内亚因雨季和采矿证撤销发运量缩减，进口矿价下行空间有限。但氧化铝供过于求，生产利润大幅收缩，预计下半年价格“磨底”，利润阶段性扰动。
  • 上半年国内氧化铝进口净出口，但下半年新产能投放可能压制价格。
• 电解铝：
  • 成本端支撑强，动力煤价格下跌，能源成本降低，平均生产利润超2000元/吨，6月下探至4000元/吨附近，盈利水平保持丰厚。
  • 供给端受产能约束，国内产量同比增幅放缓，利润有望保持。

二、供给：产量增长有限，铝水就地转化提高

• 国内产量：
  • 2025年上半年国内电解铝产量同比增2.8%，下半年因高基数和政策约束增幅将放缓。
  • 铝水比例抬升（7月前超90%），铸锭比下降，强化了对低库存的支撑。
• 进口依赖：
  • 电解铝进口窗口关闭，进口以俄铝为主，国内供给仍未完全自给。
  • 氧化铝进口倒挂，国内氧化铝产能扩张（1-5月增9.1%），平抑进口动向。

三、需求：分化明显，终端消费承压

• 主要领域：
  • 电网&新能源：
    • 特高压拉动线缆需求；风电景气向好，新增装机同比增134.2%；光伏进入平价时代，下半年装机预计下滑。
  • 地产&家电：
    • 地产竣工同比缩，但政策优化（如家电补贴延续）可能短期提振消费；新能源汽车渗透率超50%，产销同比高增长。
• 整体趋势：
  • 终端消费预期分化，新能源车板块领先，但地产、光伏（下半年）或拖累需求。

四、库存：低位运行，供需缓和

• 电解铝：
  • 淡季库存偏低，社会库存同比下降，月均去库，预计下半年库存压力有限。
• 铝棒与期货：
  • 6063铝棒现货库存高于同期均值，LME铝库存降至近年低位，注销率下降，反映现货市场供需改善。

五、展望：多空交织，策略谨慎

• 氧化铝：
  • 需求稳定但产能扩张受阻，进口矿减少利好价格，预计区间震荡操作。
• 电解铝：
  • 下半年产量增幅放缓，需求或同步放缓，库存低位提供支撑，沪铝“逢低做多”；月差套利需观察跨品种价差变化，螺纹钢期货J无历史数据，按实际运行调整。

核心结论

• 短空、长多：等待氧化铝阶段性超跌机会，铝多关注供给约束和高基数的边际变化。
• 风险点：几内亚矿产政策变化、新能源补贴政策调整、房地产边际拐点。