20210810-安信证券-7月通胀数据解读_PPI向CPI传导效率低_制造业仍面临成本压力_9页_820kb

报告摘要

7月通胀数据解读总结

核心内容概述

2021年7月中国通胀数据公布，CPI同比由1.1%回落至1%，PPI同比由8.8%上升至9%，二者均略高于市场预期。整体来看，CPI和PPI走势出现分化，PPI向CPI传导效率较低，制造业仍面临较大的成本压力，货币政策仍需维持宽松以缓解企业融资成本。

主要观点

CPI走势
- 7月CPI同比降至1%，环比由-0.4%升至0.3%，高于历史季节性水平。
- 食品类价格跌幅收窄，非食品项价格上涨，尤其是交通通信和生活用品及服务分项，受油价上涨和暑期出行影响显著。
- 猪肉价格因供给增加和储备收储政策影响，降幅收窄至1.9%；鲜菜价格因极端天气上涨1.3%。
- 核心CPI同比由0.9%升至1.3%，主要受服务项短期因素拉动，如暑期出行。
- 核心消费品同比由0.9%降至0.8%，与PPI同比之差扩大至8.2%，显示PPI向CPI传导效率仍较低。
PPI走势
- 7月PPI同比由8.8%升至9%，环比上涨0.5%，但未突破前期高点，显示PPI高点可能已经出现。
- PPI结构上，生产资料价格涨幅扩大至0.6%，生活资料价格由-0.2%转为0.1%。
- 上游行业价格涨幅明显，如动力煤上涨6.6%，石油开采上涨7.1%，而中游行业价格小幅回落。
- PPIRM同比维持在13.1%，PPIRM与PPI同比之差持续处于历史高位，反映制造业成本压力仍较大。
未来展望
- PPI高点可能已现，后续涨幅有限，CPI或小幅回升，但对货币政策不构成明显制约。
- 输入性通胀和上游结构性通胀仍是主导因素，内需恢复有限，服务业无持续通胀基础。
- 由于经济与通胀脱钩，货币政策将继续宽松以降低企业融资成本。

关键信息

项目	数据
CPI同比	1%（7月）
PPI同比	9%（7月）
CPI环比	0.3%
PPI环比	0.5%
核心CPI同比	1.3%
核心消费品CPI同比	0.8%
PPIRM同比	13.1%
PPI上游同比	40.6%
PPI中游同比	22.3%
PPI下游同比	1.4%
汽柴油价格涨幅	3.5% 和 3.8%
飞机票、旅游、宾馆住宿涨幅	24.3%、7.3%、3.8%
2021年三四季度布油预测中位数	70美元/桶
未来CPI上行压力	有限，受内需恢复和服务业无持续通胀基础影响

风险提示

油价超预期上涨可能对PPI和CPI产生更大影响。
2021年CPI权重调整可能增加测算误差。

结论

7月CPI和PPI均高于市场预期，但CPI主要由食品项跌幅收窄和非食品项短期因素拉动，PPI则主要受上游涨价影响。核心CPI上行主要来自服务项，而核心消费品CPI与PPI裂口扩大，显示传导效率仍然偏低。随着PPI高点可能已现，CPI或小幅回升，但通胀与经济已脱钩，对货币政策不构成制约。制造业和中小企业成本压力依然存在，货币政策仍需维持宽松态势。