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华泰 | 港股策略：保持防御性敞口

核心内容

华泰证券策略团队发布港股策略报告，指出当前港股市场仍处于波动状态，但地缘敏感品种表现出相对韧性。报告建议投资者保持防御性敞口，关注具有抗滞胀属性和稳定盈利预期的板块，同时对科技成长和滞涨交易主线进行分散配置。

主要观点

• 市场波动与韧性：上周港股市场因地缘局势和油价波动维持高波动状态，但地缘敏感品种表现出一定韧性，主要得益于高股息和周期性品种的存在，以及空头头寸的平仓。
• 盈利预期变化：港股非金融板块盈利预期近1周上修0.5%，近4周上修1.2%。汽车和创新药板块盈利预期改善明显，分别为0.9%和3.9%。
• 资金面与情绪面：外资净流出港股10.6亿美元，但南向资金大幅流入，净买入港股524亿港币。情绪指数维持在中枢水平上方，仍需等待情绪进一步回落至50以下或恐慌水平30附近才可能形成左侧交易机会。
• 配置建议：短期建议增加避险仓位，关注电力运营商、油气龙头、煤电联营龙头等；中期可逢低布局存储等半导体硬件以及能出海的电力设备；红利（尤其是香港本地股）仍是底仓重点。

关键信息

市场表现

• 上周涨幅居前的板块包括煤炭、石油石化、电新、传媒、商贸零售等。
• 小盘股优于大盘股，科技板块优于红利板块。
• 港汇处于偏高区间，1M HIBOR-OIS降至2.1%附近。
• 恒指PCR有所下降，港股沽空交易比率回升至16.0%。

估值比较

• 港股估值相对全球仍具优势，MSCI 中国指数溢价率为24.4%。
• 中美科技股的PEG估值近期快速收敛，恒指前向PE估值目前在11x附近。
• 动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。

港股盈利

• 港股非金融盈利预期近1周略有上修，汽车和创新药板块改善明显。
• 部分板块如钢铁、造纸与包装近1周盈利预期大幅改善，但波动较大。
• 互联网板块盈利预期仍相对落后，但有边际企稳迹象。

资金面与情绪面

• 外资净流出港股10.6亿美元，但南向资金净流入524亿港币。
• 港股情绪指数最新读数为51.0，维持中性区间。
• 南向资金净买入中国海洋石油、腾讯控股、阿里巴巴-W等股票。

风险提示

• 地缘局势波动可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。
• 政策支持不及预期可能逆转当前估值趋势或压缩交易活跃度。

其他信息

• 上周港股回购案例数量回升至61个，回购金额下降至5.6亿港元。
• 港股近期IPO节奏加快，包括国民技术、飞速创新、广合科技等。
• 后续月度解禁规模较大，涉及云知声、不同集团、派格生物医药-B等公司。

配置建议总结

情绪与择时策略

• 港股情绪指数维持在中枢水平上方，需等待情绪回落至50以下或30恐慌水平。
• 该择时策略自去年9月发布以来，纯多头策略超额收益为8.7%，年化超额收益为18.1%；多空策略超额收益为17.7%，年化超额收益为38.3%。

结论

当前港股市场在外部因素和内部基本面尚未明确改善的情况下，建议投资者保持防御性敞口，优先配置抗滞胀属性强的板块，并关注南向资金流入较多的行业。同时，警惕地缘局势和政策力度不及预期的风险，适时调整投资策略以应对市场变化。