20250601-浙商证券-流动性跟踪_央行持续净投放_呵护跨月资金面_9页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告聚焦于2025年6月初的债券市场流动性及微观结构变化，分析了央行操作、政府债发行、存单市场以及机构行为对市场的影响。

主要观点

1. 央行持续净投放，呵护跨月资金面

• 流动性管理：央行在跨月前持续净投放资金，以缓解月末资金紧张局面，确保资金面均衡运行。
• 资金面变化：过去一周，央行净投放6566亿元，7天OMO存量上升至16026亿元，资金利率呈现“量价双升”趋势，但整体体感偏松。
• 未来展望：随着逆回购到期规模增加及政府债净缴款下降，预计央行将回笼流动性，资金利率中枢有望下行。

2. 存单市场小幅上行

• 一级市场：过去一周同业存单净融资转正，发行利率小幅上行至1.7006%，发行规模达6,695亿元。
• 二级市场：存单二级收益率震荡上行，收益率曲线走陡，主要受一级市场利率带动。
• 未来趋势：未来三周存单到期规模超6500亿元，银行资负管理压力较大，预计存单收益率将保持震荡走势。

3. 机构行为与微观结构

• 中长债基久期：过去10日滚动平均中长期债基久期中位数为3.20年，环比小幅抬升。
• 债市杠杆率：节前一周债市杠杆率为107.05%，环比小幅上升。
• 机构持仓：基金、理财及大行仍为存单市场的主要买盘，货基及城农商行则为主要减持方。

4. 利差变化

• 期限利差：10Y国开-10Y国债利差为3.78bp，震荡走阔；1Y国开-R001利差为-4.40bp，短债与资金价格倒挂格局基本收敛。

关键信息

政府债发行进度

• 国债年初至今净融资26440.1亿元，完成全年计划的39.7%。
• 地方债年初至今发行19846亿元，完成全年计划的38.2%，发行速度加快。
• 截至5月30日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.63万亿元，完成全年计划的81.5%。

下周关注重点

• 资金面：逆回购到期规模较大，政府债净缴款下降，预计资金面均衡运行，资金利率中枢下行。
• 存单市场：供给端压力仍存，需求端买盘稳定，存单收益率震荡。

风险提示

• 政策风险：货币政策超预期变动可能影响债券收益率走势。
• 模型风险：模型假设不精确可能导致对久期、杠杆率等指标的误判。
• 数据风险：成交数据不能完全反映机构持仓，可能影响对市场趋势的判断。
• 流动性风险：外汇占款、信贷投放等关键变量发生超预期变动，可能影响资金面宽松或收敛。
• 政府债融资风险：政府债融资与原计划不符，可能影响数据更新及市场预期。

投资评级说明

• 利率债：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 信用债：同理，根据信用风险变化分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据转债价格与中证转债指数的对比，分为增持、中性、减持。

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机构与联系方式

• 分析师：沈聂萍（S1230524020005）
• 分析师：陈婷婷（S1230525050001）
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