20260817-国信证券-宏观经济月报_寻找放缓中的结构性亮点_14页_948kb

宏观经济月报总结

核心内容概述

2026年7月，宏观经济数据显示，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额（社零）同比均有所回落，经济修复动能放缓。然而，这并非总量趋弱，而是新旧动能转换背景下“K型分化”向生产和需求端加速扩散。新动能仍在扩张，旧动能继续让位，二者之间的缺口进一步压低总量表现。尽管经济存在增长点，但新动能的增量尚不足以对冲旧动能的下滑。

主要观点

1. 生产端：新旧动能分化加剧

• 工业增加值同比降至4.5%，服务业生产指数同比降至4.3%，显示生产边际放缓。
• 硅基产业强劲：高技术制造业同比增速扩大至16.9%，创2021年8月以来新高；电子通信、专用设备领涨；工业机器人和集成电路产量增速持续走高。
• 碳基产业承压：水泥、乙烯、钢材等传统板块表现偏弱。
• 三大门类中，制造业同比增速边际回落，公用事业加速下行，采矿业负增长进一步加深。
• 服务业生产指数与失业率数据共同指向传统生产活动承压。

2. 投资端：硅碳分化趋势更加清晰

• 固定资产投资同比降幅扩大至-12.8%，整体承压。
• 制造业投资韧性仍存，未启动趋势性下行。
• 基建与地产投资持续下滑：基建投资受专项债发行偏慢制约，财政资金向实物工作量转化存在堵点；地产销售额降幅收窄快于销售面积，反映“以价换量”格局改善，需求筑底、存量出清的边际企稳信号延续。
• 8000亿元新型政策性金融工具尚未明确落地，财政存款余额处于高位，政策加码仍受限制。

3. 消费端：新消费领跑，传统消费承压

• 社零总额同比增速回落至0.6%，弱于季节性水平。
• 通讯器材持续领涨，增幅扩大，显示新消费动能增强。
• 建筑装潢、体育娱乐、金银珠宝等传统消费品类跌幅扩大，表明内生消费需求仍需提振。
• 去年国补效应退坡背景下，消费增长的内生动能有待增强。

4. 外需：高技术产品支撑，劳动密集型产品承压

• 7月出口金额同比增长23.9%，连续第四个月保持双位数增长，但增速边际放缓。
• 高技术产品与资本品出口亮眼：集成电路、自动数据处理设备、船舶、汽车等品类出口高增，显示AI产业链与全球制造业需求回暖。
• 劳动密集型产品出口低迷：陶瓷、玩具、鞋靴等品类持续承压。
• 分国别看，对亚洲供应链伙伴（如韩国、东盟、俄罗斯）出口增速提升，而对印度、巴西、非洲等新兴市场出口增速回落，对美出口增速小幅回升，对欧盟略有放缓。

关键指标与展望

1. GDP增长测算

• 7月实际GDP同比增长约4.3%，低于4.5%的目标下限。

2. 政策关注点

• 石化及煤炭板块修复：是否逐步恢复，不再拖累工业增加值增速。
• 财政资金支出节奏：专项债发行进度偏慢，新型政策性金融工具未落地，财政加码仍存不确定性。
• 海外资本开支拐点：关注8-9月算力出口是否出现边际变化。

3. 出口趋势展望

• 预计8、9月出口同比增速中枢将回落至15%-20%，进口回落至20%-25%。
• 支撑因素：AI资本开支周期尚未见顶，半导体与算力硬件需求仍具潜力；全球制造业PMI维持扩张，外需基本盘尚稳。
• 隐忧因素：部分高技术产品出口依赖价格，量能扩张有限；中国出口新订单PMI重回收缩区间；贸易条件恶化对传统劳动密集型产品形成压力。

风险提示

• 政策刺激力度减弱
• 海外经济政策不确定性

关键数据一览

图表目录（关键图表）

• 图1：中国实际GDP月度同比增速测算
• 图2：投资用专项债发行进度较慢
• 图3：当前财政资金仍较为宽裕
• 图4：7月国内调查失业率上升，劳动力市场季节性承压
• 图5：工业增加值与高技术产业增加值同比对比
• 图6：工业增加值定基指数历年环比增速
• 图7：采矿业、制造业、公用事业增加值同比
• 图8：主要产品产量当月同比与前月同比差值
• 图9：服务业生产指数同比走势
• 图10：固定资产投资完成额同比增速
• 图11：固定资产投资完成额环比增速
• 图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速
• 图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速
• 图14：房地产销售面积与销售额同比增速
• 图15：社会消费品零售总额同比增速
• 图16：社会消费品零售总额环比增速
• 图17：商品销售金额同比变化幅度
• 图18：出口金额同比增速
• 图19：出口金额季节性变化
• 图20：分商品出口金额当月同比情况
• 图21：分国别出口金额当月同比

结论

总体来看，经济在放缓中呈现出结构性亮点，新动能持续扩张，旧动能逐步让位。未来政策发力的关键在于时、度、效的把握，同时需关注石化、煤炭等板块修复情况、财政资金加速支出可能性及海外资本开支的边际变化。出口虽仍保持高景气，但增速中枢或将温和回落，需警惕结构性隐忧。