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环保行业2017及2018Q1总结与展望

核心内容概述

本报告总结了2017年及2018年第一季度A股环保行业整体及各子行业的财务表现与发展趋势，指出环保行业在2017年保持较强成长性，2018Q1业绩表现亮眼，净利润增速创近年来新高。板块整体估值与配置处于历史低位，具备投资价值。同时，报告分析了各子行业的表现，识别出成长性较强的领域，并提示相关风险。

主要观点

• 环保行业整体表现强劲：

  • 2017年环保板块收入1068亿元，同比增长77%，净利润116亿元，同比增长43%。
  • 2018Q1板块收入272亿元，同比增长101%，归母净利润41亿元，同比增长158%，创2013年以来新高。
  • 尽管毛利率略有下滑，但净利率和ROE均有明显提升，显示行业盈利能力增强。

• 子行业表现分化：

  • 大气板块：收入增速放缓，毛利率和净利率下降，ROE也有所下滑。预计未来非电治理市场将加速释放，可能带动毛利率提升。
  • 固废板块：收入和净利润增速显著加快，毛利率和净利率略有下滑，但ROE提升。再生资源和危废板块表现良好，生活垃圾处理板块则因新项目盈利水平不及老项目而下滑。
  • 水处理板块：持续稳定增长，负债率显著提升，ROE有所改善。随着融资模式优化，预计未来盈利水平将有所提升。
  • 监测板块：2017年收入和利润加速增长，ROE显著提升。2018Q1业绩稳中向好，但净利率有所下降。
  • 生物质与节能板块：收入增速放缓，1Q18现金流恶化，ROE稳定但整体表现不及预期。
  • 水务板块：2017年利润增速提速，2018Q1业绩表现稳健，ROE略有下降，但有望通过融资模式优化提升。

关键信息

• 估值与配置：

  • 截至2018年5月2日，环保板块PE-TTM仅为26.6，显著低于创业板42.5，板块配置比例为2%，处于历史低位。
  • QFII和证金公司对环保板块持谨慎态度，但部分龙头股如聚光科技、华测检测、碧水源等仍获增持。

• 重点推荐标的：

  • 工业环保：清水源、中材国际、金圆股份
  • 细分龙头：华测检测、碧水源、启迪桑德、聚光科技

• 风险提示：

  • 政策推进不及预期
  • 毛利率下滑

结构清晰总结

环保整体表现

• 收入与利润：
  • 2017年收入1068亿元，同比增长77%；净利润116亿元，同比增长43%。
  • 2018Q1收入272亿元，同比增长101%；归母净利润41亿元，同比增长158%。
• 毛利率与净利率：
  • 2017年毛利率27.2%，净利率10.9%。
  • 2018Q1毛利率29.2%，净利率13.2%。
• 费用与ROE：
  • 2017年期间费用率12.9%，ROE（摊薄）9.1%。
  • 2018Q1期间费用率16.1%，ROE（摊薄）2.5%。

子行业分析

大气板块

• 收入与利润：
  • 2017年收入242亿元，同比增长6.9%；净利润16.4亿元，同比增长2.1%。
  • 2018Q1收入43.6亿元，同比增长7%；净利润2.5亿元，同比下降4.1%。
• 毛利率与净利率：
  • 2017年毛利率22.7%，净利率6.8%。
  • 2018Q1毛利率24.3%，净利率5.7%。
• 费用与ROE：
  • 2017年期间费用率13.6%，ROE（摊薄）7.4%。
  • 2018Q1期间费用率17.7%，ROE（摊薄）4.4%。

固废板块

• 收入与利润：
  • 2017年收入401亿元，同比增长34.8%；净利润45.9亿元，同比增长25.3%。
  • 2018Q1收入100亿元，同比增长36%；净利润13.2亿元，同比增长58.6%。
• 毛利率与净利率：
  • 2017年毛利率30.0%，净利率11.4%。
  • 2018Q1毛利率31.3%，净利率13.2%。
• 费用与ROE：
  • 2017年期间费用率14.6%，ROE（摊薄）9.5%。
  • 2018Q1期间费用率15.4%，ROE（摊薄）10.8%。

水处理板块

• 收入与利润：
  • 2017年收入323亿元，同比增长40.9%；净利润48.7亿元，同比增长29.1%。
  • 2018Q1收入64亿元，同比增长55%；净利润6.0亿元，同比增长13.7%。
• 毛利率与净利率：
  • 2017年毛利率31.3%，净利率15.1%。
  • 2018Q1毛利率30.3%，净利率9.4%。
• 费用与ROE：
  • 2017年期间费用率13.6%，ROE（摊薄）10.0%。
  • 2018Q1期间费用率17.9%，ROE（摊薄）4.9%。

监测板块

• 收入与利润：
  • 2017年收入107亿元，同比增长29.6%；净利润14.8亿元，同比增长35.0%。
  • 2018Q1收入21.6亿元，同比增长22%；净利润1.7亿元，同比增长9.1%。
• 毛利率与净利率：
  • 2017年毛利率36.8%，净利率13.9%。
  • 2018Q1毛利率31.5%，净利率7.7%。
• 费用与ROE：
  • 2017年期间费用率22.2%，ROE（摊薄）10.5%。
  • 2018Q1期间费用率26.4%，ROE（摊薄）4.7%。

生物质与节能板块

• 收入与利润：
  • 2017年收入558亿元，同比增长18.6%；净利润46.9亿元，同比增长38.0%。
  • 2018Q1收入116亿元，同比下降8%；净利润8.3亿元，同比下降9.9%。
• 毛利率与净利率：
  • 2017年毛利率19.4%，净利率8.4%。
  • 2018Q1毛利率20.5%，净利率7.1%。
• 费用与ROE：
  • 2017年期间费用率8.9%，ROE（摊薄）10.1%。
  • 2018Q1期间费用率10.5%，ROE（摊薄）7.0%。

水务板块

• 收入与利润：
  • 2017年收入266亿元，同比增长17.6%；净利润44.7亿元，同比增长7.8%。
  • 2018Q1收入63.8亿元，同比增长19%；净利润9.3亿元，同比增长1.9%。
• 毛利率与净利率：
  • 2017年毛利率33.5%，净利率16.8%。
  • 2018Q1毛利率34.1%，净利率14.6%。
• 费用与ROE：
  • 2017年期间费用率17.9%，ROE（摊薄）7.8%。
  • 2018Q1期间费用率17.8%，ROE（摊薄）6.4%。

总结

环保行业在2017年和2018Q1表现出强劲的增长势头，尤其是固废和水处理板块，盈利能力和增长速度均显著提升。大气板块增长放缓，但非电治理市场可能带来新的增长机会。监测板块和水务板块也保持稳定增长，但需关注现金流和净利率变化。板块估值和配置处于低位，具备投资潜力，但需警惕政策推进不及预期和毛利率下滑等风险。