环保行业2017及2018Q1业绩总结：18Q1开门红，看好业绩高增长-20180503-华泰证券-20页-2mb

环保行业2017及2018Q1分析总结

核心内容概览

• 行业评级：公用事业、环保Ⅱ，评级为“增持（维持）”。
• 整体表现：2017年环保行业收入和净利润保持较高增速，2018年第一季度利润增速创14年以来新高，板块估值和配置处于历史低位。
• 重点推荐公司：工业环保（清水源、中材国际、金圆股份）+ 细分龙头（华测检测、碧水源、启迪桑德、聚光科技）。

主要观点

• 环保行业整体增长强劲：2017年环保板块A股上市公司收入同比增长77%，净利润同比增长43%，2018Q1收入同比增长101%，净利润同比增长158%，盈利水平显著提升。
• 子行业表现分化：
  • 大气板块：收入增速放缓，盈利增长不及预期，ROE下降，主要受电力超净排放市场接近尾声影响。
  • 固废板块：收入和净利润增速加快，盈利增长显著，ROE提升，受益于行业竞争格局优化和大宗商品涨价。
  • 水处理板块：持续稳定增长，负债率显著提升，ROE有所改善，PPP项目优化有助于未来盈利提升。
  • 监测板块：2017年业绩表现优异，ROE显著提升，2018Q1业绩稳中向好。
  • 生物质与节能板块：收入增速放缓，2018Q1现金流恶化，需关注未来行业变化。
  • 水务板块：2017年利润增速提升，2018Q1业绩表现稳健，未来有望受益于ABS等融资模式。

关键信息

2017年行业数据

• 总收入：1068亿元，同比增长77%。
• 净利润：116亿元，同比增长43%。
• 毛利率：27.2%，同比下降5.1pct。
• 期间费用率：12.9%，同比下降1.8pct。
• 净利率：10.9%，同比下降3.5pct。
• ROE（摊薄）：9.1%，与2016年基本持平。

2018Q1行业数据

• 总收入：272亿元，同比增长101%。
• 归母净利润：41亿元，同比增长158%。
• 扣非净利润：27亿元，同比增长108%。
• 毛利率：29.2%，同比下降2.0pct。
• 期间费用率：16.1%，同比下降1.9pct。
• ROE：2.5%，较2017年有所提升。

板块分析

大气板块

• 2017年：收入同比增长6.9%，净利润增长2.1%，ROE下滑至7.4%。
• 2018Q1：收入同比增长7%，净利润下降4.1%，ROE下降至4.4%。
• 趋势：电力超净排放市场接近尾声，非电治理市场逐步释放。

固废板块

• 2017年：收入同比增长34.8%，净利润增长25.3%，ROE下降至9.5%。
• 2018Q1：收入同比增长36%，净利润增长58.6%，ROE上升至10.8%。
• 趋势：行业竞争格局优化，危废和再生资源板块表现较好。

水处理板块

• 2017年：收入同比增长40.9%，净利润增长29.1%，ROE上升至10.0%。
• 2018Q1：收入同比增长55%，净利润增长13.7%，ROE上升至4.9%。
• 趋势：受益于PPP项目优化，负债率提升，ROE有望进一步改善。

监测板块

• 2017年：收入同比增长29.6%，净利润增长35.0%，ROE上升至10.5%。
• 2018Q1：收入同比增长22%，净利润增长9.1%，ROE下降至4.7%。
• 趋势：业绩表现优异，但需关注现金流变化。

生物质与节能板块

• 2017年：收入同比增长18.6%，净利润增长38.0%，ROE上升至10.1%。
• 2018Q1：收入同比下降8%，净利润下降9.9%，ROE保持稳定。
• 趋势：收入增速放缓，现金流恶化，需关注行业动态。

水务板块

• 2017年：收入同比增长17.6%，净利润增长7.8%，ROE下降至7.8%。
• 2018Q1：收入同比增长19%，净利润增长1.9%，ROE下降至6.4%。
• 趋势：未来有望受益于ABS等融资模式，提升ROE。

估值与配置情况

• 板块估值：截至2018年5月2日，环保板块PE-TTM为26.6，低于创业板（42.5）。
• 板块配置：截至2018年第一季度，板块配置比例为2%，处于历史低位。
• 机构持仓：
  • QFII：主要持仓为聚光科技（7.7%）和华测检测（8.1%），增持标的包括瀚蓝环境、盈峰环境和聚光科技。
  • 证金公司：持有重庆水务、首创股份、国中水务、中山公用。
  • 沪港通/深港通：环保板块持仓比例较低。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 毛利率下滑风险

重点推荐标的

• 工业环保：清水源、中材国际、金圆股份
• 细分龙头：华测检测、碧水源、启迪桑德、聚光科技