20230831-山西证券-陕西煤业-601225.SH-产销同增主业经营稳健_Q2售价下行及非经常损益影响业绩_7页_1mb

陕西煤业（601225SH）公司研究报告总结

业绩概况

• 公司数据：陕西煤业2023年H1实现营业收入906.62亿元，同比增长81.3%；归母净利润115.79亿元，同比大幅下降5471%，主要原因包括煤炭价格下行及非经常损益（如投资亏损）；扣非后净利润同比下降946%；Q2单季营业收入458.53亿元，增长368%，但归母净利润下降75.83%。
• 市场表现：2023年8月31日收盘价1664元，年内高点2537元，低点1583元，总市值16132.5亿元。
• 财务指标：每股收益1.19元，净资产收益率14.08%。

原因分析

• 利润下滑：主要受煤炭价格下行和成本刚性影响，H1吨煤价格同比下降488%；非经常损益拖累，包括投资收益和公允价值变动损失，合计减少利润约1447亿元。

产销与价格分析

• 产量与销量：H1自产煤产量8406.74万吨，同比增长1038%；销量12860万吨，同比增长1014%；Q2煤炭需求回落导致价格下行，但长协价机制缓解了跌幅。
• 成本与毛利率：吨煤成本同比上升752%，主要因安全生产费增加；H1毛利率54.1%，同比下降53个百分点。

未来展望

• 产能扩张：预计2023年新增煤炭产能1100万吨，增幅约71%，下半年利润或因政策边际改善而增长。
• 分红预期：根据股东回报规划，2023-2024年分红比例不低于60%，高利润支撑下具备配置价值。

投资建议

• 评级与预测：维持“增持-A”评级，2023-2025年EPS分别为24.7元、28.8元、29.8元，对应PE分别为68倍、58倍、56倍；基于当前估值，认为公司具备增长潜力。
• 估值：维持增持评级，半年报发布后调整目标价至1672元。

风险提示

• 主要风险：宏观经济增速不及预期、煤炭价格超预期下行、安全生产风险、产能核增不达预期等。