20230831-天风证券-陕西煤业-601225.SH-利润较为稳定_注重煤炭业务发展可持续性_3页_722kb

陕西煤业半年报点评核心总结

一、投资评级与目标

• 投资评级： 买入（维持评级）
• 目标价格： 未明确列出，原预测目标价格调整前为PE倍数范围，调整后仍维持“买入”评级。

二、2023上半年业绩回顾

1. 营收利润数据：
   • 2023年上半年营业收入90,664亿元，同比增长81.3%；
   • 归母净利润115.79亿元，同比下降54.71%；
   • 扣非净利润136.32亿元，同比下降94.65%；
   • 此次净利润下滑主要由于投资组合公允价值浮亏，投资收益为-26.6亿元。
2. 扣非与归母净利差异分析： 扣非净利润降幅（-94.65%）小于归母净利润降幅（-54.71%），反映非投资业务利润尚稳，下调主要源自投资损失。

三、业务运营情况

1. 产量与销量增长显著：
   • 商品煤产量8,407万吨，同比增103.8%；
   • 商品煤销量12,860万吨，同比增140.8%。
   • 其中自产煤销量同比增长103.9%，贸易煤增214.2%。
2. 价格与成本：
   • 平均售价同比下降7.21%，动力煤国际市场冲击是主因；
   • 单吨完全成本翻倍增长（+75.2%），安检趋严导致安全生产费增长14.14元/吨（+71.16%），构成主要拉动力。

四、未来展望与风险提示

• 行业监管趋势预期： 安检趋严预计延续，影响下半年动力煤产量扩增节奏，煤价探底回升或在日耗回落背景下发生；
• 估值调整： 鉴于进口超预期、需求放缓等风险，分析师将2023-2025年归母净利预测从原估计的377/407/418亿元下调至256/267/275亿元，对应2023年PE进一步降至约630/604/586倍；
• 风险因素：
  • 需求不足（电力、基建、地产、海外）、水电替代、原煤产量超预期；
  • 煤炭进口超量以及煤矿安检不及预期可能减弱价格支撑。

五、拟智能化进展

• 智能化水平达99%，智能建设稳步提升，有助稳定生产减少安全事件停产风险，保障煤炭业务可持续发展。

六、财务数据与预测摘要

• 关键增长率（亿元）： 2023年营收增速81.3%，净利润降至54.71%；
• 资产负债率小幅波动于34-38%；
• PE与PB从高位下降，但仍保持较高估值水平。

七天风证券分析师团队联系信息。

• 作者： 张樨樨、纪有容