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晨报总结 | 7月经济景气回落，增量政策托底预期升温

核心内容概览

2026年7月，中国经济在生产和需求端均出现不同程度的回落，主要受到投资与消费增速放缓、极端天气扰动等因素影响。然而，经济中仍存在结构性亮点，如AI与电子链生产投资增速较快，服务消费边际回升，显示新动能对经济增长的持续贡献。展望下半年，出口在AI链和新三样等产品带动下仍具韧性，固定资产投资有望在广义财政发力下边际回暖，但居民消费的修复斜率仍存在不确定性。宏观政策方面，7月政治局会议强调“存量政策效能”和“增量政策”出台，政策层推出增量政策托底经济的概率加大。

主要观点

1. 中国经济景气度回落

• 生产侧：工业增加值和服务业生产指数增速下滑，受投资、消费增速放缓和极端天气影响。
• 需求侧：社零增速偏弱，固投增速延续下滑，三大分项投资增速低于市场预期。
• 结构性亮点：AI与电子链生产投资保持较快增长，服务消费边际回升，新动能对经济贡献增强。

2. 政策托底预期升温

• 政策方向：政治局会议要求充分发挥存量政策效能，及时谋划增量政策。
• 增量政策：在经济数据降温背景下，政策层推出增量政策的概率加大，以稳定经济增长。

3. 东盟经济增长新周期

• 外部机遇：美国进入战略克制状态，全球各国开启韧性竞赛，东盟迎来发展机遇。
• 东盟战略：维持“不选边”策略，加强区域韧性。
• 重点国家：
  • 新加坡：区域创新与投资枢纽建设，对华合作聚焦平台经济，金融市场亮点在于区域资本中枢功能强化。
  • 马来西亚：制造业升级，对华合作聚焦半导体和数字中心，金融市场亮点在于投资周期向上市公司盈利传导。
  • 泰国：汽车产业转型，对华合作聚焦电动汽车产能本地化，金融市场亮点在于产业转型带来的市场结构更新。

4. 债市结构性利好与风险

• 摊余成本法债基重启：8月14日15家基金机构集中提交申报材料，监管支持中小基金公司差异化发展，为银行自营和理财资金提供低波动配置工具。
• 债基市场策略变化：二季度债基市场在低利率与资产荒环境下，持仓结构与交易行为发生显著变化，基金依赖久期与信用风险的再取舍。
• 评级调整风险：5月以来信用市场评级下调案例增加，但实际影响有限，市场不必过度担忧，后续关注外评与隐含评级分化带来的估值错杀机会。

5. 债市Q3“魔咒”或不重演

• 历史回顾：2022-2025年三季度债市常出现回调，但今年环境不同，预计保持慢牛节奏。
• 影响因素：政策、经济、通胀等数据变化，以及海外风险事件可能影响债市走势。

6. 政府债票息所得税政策变化

• 市场讨论：近期有取消政府债票息所得税优惠的讨论。
• 影响分析：政策调整对依赖票息收入的机构影响较大，但相比2025年利息增值税取消，所得税政策落地流程更复杂，市场缓冲更充分。
• 持有机构：商业银行和保险公司为主要持有者，需关注政策实际执行情况。

关键信息

• 经济数据：7月经济景气度回落，但AI与电子链增长显著。
• 政策动向：增量政策托底经济预期增强，监管支持中小基金公司。
• 债市变化：摊余成本法债基重启申报，市场策略向久期与信用风险倾斜。
• 信用市场：评级调整压力可控，关注外评与隐含评级分化带来的机会。
• 东盟机遇：在全球韧性竞赛背景下，东盟经济增长新周期启动，各国合作与投资向其倾斜。

风险提示

• 国内经济：内需恢复不及预期、国内政策不及预期。
• 海外经济：美国货币政策超预期、海外经济衰退、地缘政治风险。
• 债市风险：利率大幅波动、监管政策调整、超长债交易拥挤。
• 信用债风险：个别信用事件冲击、政府债供给超预期。
• 政策变化：税收优惠续期及资格认定不确定性、监管政策变化超预期。

Upcoming Events

• 8月18日：
  • 长缆科技液冷新业务交流
  • 天星医疗、固德电材、中国中车、达瑞电子、云顶新耀、微盟集团、恒安国际、华阳集团、香港中华煤气中报业绩交流
• 8月20日：
  • 中富电路半年报后更新
  • 中信证券第五届股权投资会议
• 8月21日：
  • 华领医药、蓝晓科技、中国软件国际、江海股份中报业绩交流
• 9月21日-24日：第三十三届中信证券投资者策略会

参考资料

• 本文节选自中信证券研究部发布的《晨会》报告，完整内容请详见报告。
• 研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队，本资料仅面向金融机构专业投资者。
• 若因摘编产生歧义，应以报告发布当日完整内容为准。