20210905-中泰证券-国电南瑞-600406.SH-业绩超预期_支撑新型电力系统建设_4页

国电南瑞（600406）公司点评总结

核心内容

国电南瑞作为电网二次设备及数字化全产业链龙头，受益于双碳战略及新型电力系统建设，其业务和业绩表现稳健，未来增长潜力较大。公司当前股价为35.80元，分析师维持“增持”评级，认为其在电网投资加速背景下具有竞争优势。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年半年报显示，公司实现营收148.04亿元，同比增长21.81%；归母净利润18.44亿元，同比增长33.94%；扣非归母净利润17.93亿元，同比增长40.95%。单Q2营收和净利润分别同比增长19.37%和26.27%，显示出强劲的增长势头。
• 毛利率和净利率提升：尽管Q2毛利率同比上升0.40pct至30.03%，净利率也提升0.86pct至17.73%，公司盈利能力增强。
• 业务结构优化：公司继保及柔直、信通业务快速增长，发电及水利环保业务毛利率显著提升，反映出公司在细分领域的竞争力增强。

关键信息

行业背景与政策支持

• 双碳战略推动：国家推动绿色低碳转型，电力行业面临终端能源电气化加速、新能源发电占比提升等挑战，电网投资稳健增长。
• 特高压项目推进：雅中-江西、陕北-湖北、白鹤滩-江苏等特高压直流工程加速，为公司带来新的增长机会。
• 新型电力系统建设：公司聚焦新型电力系统建设，包括新一代调度系统（EMS）、新能源云平台、源网荷储综合能源项目等。

产品与技术进展

• IGBT产业化加速：公司自2019年起与国网联研院合资设立功率半导体公司，推动1200V/1700V/3300V IGBT芯片产业化，首台基于自主研发1700V IGBT的风电变流器已投入运行。
• 研发创新优势：公司持续投入研发，推动新一代调度系统、电力电子业务等核心产品的落地，为业绩增长提供支撑。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为60.34亿元、70.50亿元和81.03亿元，EPS分别为1.09元、1.27元和1.46元。
• 估值指标：对应2021年9月3日收盘价的PE分别为32.9倍、28.2倍和24.5倍，PEG分别为2.6、2.2、1.3倍，显示出公司估值逐渐趋于合理。
• 财务指标表现：公司ROE稳步提升，从14.23%增长至16.62%，ROIC也持续改善，从22.0%提升至35.8%。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速不及预期可能影响公司业绩。
• 电网投资风险：电网投资不及预期可能影响公司订单和收入。
• 竞争加剧风险：行业竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。

财务数据概览

营收与利润

毛利率与净利率

增长率

估值指标

结论

国电南瑞在双碳战略和新型电力系统建设的推动下，展现出良好的增长潜力和盈利能力。其核心业务持续扩张，新兴业务如IGBT产业化加速，有望成为业绩新增长点。分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩和估值将稳步提升，具备长期投资价值。