20161121-华泰证券-伊美尔-839070.OC-打造医疗美容行业领导品牌_26页_1mb

伊美尔（839070）新三板研究报告总结

核心内容概览

伊美尔是一家全国性医疗美容连锁集团，深耕医美领域近20年，目前在全国拥有17家美容机构，2015年实现收入6.11亿元，归母净利润4087万元。公司致力于打造医疗美容行业领导品牌，通过规范化的管理服务体系、高品质的医美服务以及借助资本力量加速行业整合，实现快速发展。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国医美行业近年来持续升温，2013年市场规模已达41亿美元，预计未来3-5年将继续保持高增长态势，2018年市场规模将达91亿美元。非手术类项目增速高于行业整体，预计2018年将占74%。

2. 行业整合趋势明显：当前医美行业市场分散，监管趋严和资本介入将加速整合，大型连锁机构有望在整合中脱颖而出，成为行业龙头。

3. 公司竞争优势：伊美尔通过20年的积累，形成了以尊重医疗、严控风险、恰当服务为核心的价值观和管理体系，建立了完善的风控体系和强大的医师团队，为公司打造品牌价值和行业领导地位奠定了基础。

4. 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司收入分别为8.82亿、12.80亿和18.51亿，EPS分别为0.47元、0.72元和1.05元。基于行业高成长性，给予公司2017年38-45倍估值，对应市值35-42亿元。

关键信息

公司概况

• 挂牌时间：2016年10月11日
• 总股本：128.63百万股
• 实际控制人：汪永安，持股59.51%
• 2015年收入：6.11亿元，同比增长15.50%
• 2015年净利润：4087万元，净利率6.69%
• 主要收入来源：美容皮肤科（64.9%）和美容外科（32.6%）

行业数据

• 2009-2013年CAGR：医美服务量15.5%，医美服务收入14.2%
• 医美渗透率：2014年仅为1.2%，远低于发达国家
• 消费人群年龄分布：主要集中在35岁以下，占88%，未来将逐步向中年群体迁移
• 非手术类项目：预计2018年占比达74%，肉毒素、玻尿酸最受欢迎
• 手术类项目：尽管占比下降，但单价较高，预计2018年仍占62%

估值与盈利预测

• 2016-2018年收入预测：88.23亿、128.05亿、185.11亿
• 2016-2018年净利润预测：44.55亿、68.66亿、99.59亿
• EPS预测：0.47元、0.72元、1.05元
• 估值：2017年38-45倍，对应市值35-42亿

风险提示

• 业务拓展低于预期
• 行业整合低于预期
• 医美事故被竞争对手恶意放大的风险

企业核心竞争力

• 尊重医疗：强调医美是一种医疗行为，拒绝过度营销
• 严控风险：建立了完善的风险管控体系，包括项目准入、医生考评、服务标准等
• 恰当服务：以客户为中心，避免过度医疗，提升客户复购率和市场口碑

未来战略规划

1. 扩张计划：计划未来3-5年在全国范围内建成/收购并运营30家医院、30家诊所，提升市场份额
2. 技术引领：持续引进全球先进技术，保持国内领先水平
3. 品牌建设：通过多渠道进行品牌宣传，增强与客户的互动沟通
4. 资本运作：积极拥抱资本，推动连锁化扩张，加速行业整合

行业比较与市场定位

• 可比公司：华韩、利美康、朗姿股份等，2016-2017年PE分别为15-18倍和45倍
• 医美连锁机构优势：规模效应、品牌价值、灵活运营、吸引医技人才等
• 伊美尔市场地位：2015年品牌知名度达38%，复购率61%，远高于行业平均水平

财务指标

资产负债表

• 2015年资产总计：50.6亿元
• 2016E资产总计：58.5亿元
• 2017E资产总计：76.2亿元
• 2018E资产总计：101.7亿元

现金流量表

• 2015年净利润：3014万元
• 2016E净利润：4455万元
• 2017E净利润：6866万元
• 2018E净利润：9959万元
• 2015年现金净增加额：-600万元
• 2016E现金净增加额：3500万元
• 2017E现金净增加额：7800万元
• 2018E现金净增加额：12300万元

利润表

• 2015年营业收入：61163万元
• 2016E营业收入：88232万元
• 2017E营业收入：128047万元
• 2018E营业收入：185108万元
• 2015年净利润：3014万元
• 2016E净利润：4455万元
• 2017E净利润：6866万元
• 2018E净利润：9959万元

总结

伊美尔凭借其在医疗美容领域的深厚积淀，形成了以尊重医疗、严控风险和恰当服务为核心的价值观和管理体系。公司具备强大的医师团队和领先的技术水平，能够提供全方位的医美服务，包括美容外科、皮肤科、牙科和中医科等。随着医美行业的持续火爆和监管趋严，伊美尔有望通过资本运作和连锁扩张，成为行业领导品牌。公司2016-2018年的盈利预测显示其业绩将保持快速增长，基于行业前景和公司实力，给予其2017年38-45倍的估值，对应市值35-42亿元。未来公司将继续强化品牌建设，提升服务质量，拓展市场，实现可持续发展。