深度报告-20221019-德邦证券-天壕环境-300332.SZ-神安渐成_稀缺管道价值获业绩验证_22页_2mb

天壕环境（300332.SZ）研究报告总结

核心内容

天壕环境是一家专注于能源环境综合投资服务的公司，近年来聚焦于燃气板块，实现了业绩的高速增长。公司与中海油合作建设神安管道项目，该项目预计在2022年底全线贯通，将为公司带来稳定的天然气供应及管输运营业务收益。此外，公司拥有丰富的特许经营权，与京津冀地区工业客户深度绑定，进一步拓展市场。

主要观点

• 业绩高速增长：公司2022年上半年实现营收16.92亿元，同比增长127.05%；归母净利润2.04亿元，同比增长416.35%。神安线通气是业绩增长的主要驱动力。
• 盈利模式清晰：公司可通过收取管输费和零售价差两种方式获取收益。管输费在低输气量阶段为0.195元/方，满产后下降至0.16元/方；通过分销天然气，公司可赚取门站价与销售价之间的价差。
• 气源保供能力强：神安线连接陕晋丰富的煤层气资源与京津冀需求旺盛的市场，气源稳定，具备长期盈利潜力。
• 深度分销空间广阔：公司与国家管网互联互通，有望替代部分进口LNG，拓展至江浙沪地区，提高市场份额。
• 股权激励与公司治理：公司股权结构较为分散，通过股票激励计划保持管理团队稳定，推动公司快速发展。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年预计实现销售收入分别为35.31亿元、51.09亿元、66.75亿元，归母净利润分别为4.08亿元、6.80亿元、9.90亿元。首次覆盖，给予增持投资评级。

关键信息

股票数据

• 当前价格：12.95元
• 总股本：881.90百万股
• 流通A股：842.72百万股
• 52周股价区间：7.26-15.28元
• 总市值：11,420.55百万元
• 总资产：8,399.03百万元
• 每股净资产：4.33元

盈利预测（亿元）

可比公司估值

风险提示

1. 行业周期性波动风险：天然气需求与经济发展周期相关。
2. 下游市场需求不稳定风险：客户可自主选择资源和供气路径，可能影响公司销售。
3. 市场竞争风险：随着天然气直供政策的实施，市场竞争加剧。
4. 项目建设不及预期风险：神安线建设周期长，存在因不可抗力导致工期延迟的风险。

业务结构与财务数据

业务占比（2021）

• 燃气供应及安装业务：94.26%
• 水处理工程服务及膜产品销售：4.21%
• 节能环保业务：1.52%

财务指标（2021-2024E）

公司发展与战略布局

• 公司转型为以燃气业务为主的战略格局，推动天然气供应及管输运营业务的发展。
• 通过并购和股权激励，公司形成余热余压发电、燃气、水处理三大业务板块协同发展。
• 拥有丰富的特许经营权，为公司拓展市场和稳定分销渠道提供保障。
• 公司计划剥离余热发电业务，进一步聚焦燃气板块，优化资产结构。

结论

天壕环境凭借神安管道项目的推进，展现出强劲的业绩增长潜力。公司具备稳定的气源供应能力，以及深度分销优势，盈利逻辑清晰。首次覆盖，给予增持投资评级。然而，需关注行业周期性波动、下游市场需求变化及项目建设进度等潜在风险。