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雍禾医疗（02279HK）公司点评

当前股价： 115港元（2024年3月29日）
评级： 增持（维持）
相关研究： 关注龙头品牌长期价值、疫情后业绩恢复、植固一体化战略等

公司业绩概述

• 2023年业绩： 全年营收1777亿港元，同比增长258%；但归母净利润亏损扩大至54.6亿港元。
• 分业务表现：
  • 植发业务： 收入135.4亿港元，同比增长314%，患者数上升55.6%；人均消费下降15.5%。
  • 养固业务： 收入38.8亿港元，同比增长71%，患者数增长244%；复购率达234%。
• 毛利率： 全年56.1%，同比下滑14.7个百分点，主要受产品均价下滑、员工成本上升以及机构扩张影响。

经营与扩张策略

1. 门店拓展：

   • 新建植发机构21家，关闭低效门店9家，华中、华东等地区覆盖增加。
   • 新增广深地区“史云逊”门店7家，关闭3家低效机构。
   • 截至2023年，植发机构75家，全国覆盖范围最广。

2. 优化运营能力： 引入数字化系统“禾帆”以提升运营效率，启动AI技术“雍禾智能诊室”。

3. 品牌建设：

   • 提升医疗服务能力，引入专业医生“一人一案”理念。
   • 加强医生培训与考核，医疗团队达1612人，其中专业医生350人。
   • 构建跨平台内容营销体系，推出“毛发森林公益计划”等品牌活动。

财务预测与投资建议（2024-2026年）

• 收入预测：
  • 2024年收入217.5亿，同比增长224%；2025年256.1亿，同比增长177%；2026年290.8亿，同比增长135%。
• 净利润预测：
  • 2024年：-16.2亿（亏损收窄）；2025年转正为2.8亿；2026年净利润16.0亿。
• 盈利指标预测：
  • 毛利率将逐步从2023年的56.1%提升至2026年的62.1%。
  • 净利润率将逐步改善，预计2025、2026年分别达11%和55%。

风险提示

• 门店扩张进度慢于预期
• 终端消费需求减弱
• 行业竞争加剧