20220308-国信证券-雍禾医疗-02279.HK-毛发医疗服务龙头_获纳入港股通_8页_921kb

雍禾医疗 (02279.HK) 总结

核心内容

雍禾医疗是一家领先的毛发医疗服务提供商，专注于植发与医疗养固业务。公司于2022年3月7日被纳入港股通，这将提升其市场关注度、成交量及流动性。公司拥有“雍禾”和“史云逊”两个品牌，构建了植发+养固的综合服务模式，具备较强的行业竞争力和成长潜力。分析师张峻豪首次给予公司“买入”评级，认为其未来成长性突出，具备较强的商业模式稳定性和可复制性。

主要观点

• 行业增长潜力大：中国毛发医疗服务市场规模持续扩张，预计2020-2025年复合增速达25.07%。其中，植发市场占比高，医疗养固市场增长迅速，未来有望成为公司新的增长点。
• 公司竞争优势显著：雍禾医疗在医疗服务资源、标准化运营和品牌影响力方面领先行业。截至2021年11月，公司拥有246名注册医生和1233人专业团队，覆盖全国52个城市。
• 盈利能力提升：公司营收和归母净利润复合增速分别达32.42%和74.73%，2021年虽因营销开支和疫情导致净利润下降，但未来增长预期明确。
• 服务闭环构建：通过收购“史云逊”，公司推出医疗养固业务，实现植发与养固的协同发展，提升顾客粘性与复购率。
• 投资建议明确：分析师维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.02亿元、1.54亿元和2.15亿元，对应PE分别为52.4x、34.6x和24.8x，认为当前估值具备较强布局性价比。

关键信息

公司业务与市场地位

• 主营毛发医疗服务，涵盖植发与医疗养固。
• 2020年市占率10.5%，为行业第一（据Frost&Sullivan数据）。
• 截至2021年11月22日，运营53家植发医疗机构，覆盖26个省及中国香港52个城市。

财务表现

• 营收：2018年9.34亿元，2020年16.38亿元，复合增速32.42%。
• 归母净利润：2018年0.54亿元，2020年1.63亿元，复合增速74.73%。
• EPS预测：2021年0.19元/股，2022年0.29元/股，2023年0.41元/股。
• PE预测：2021年52.4x，2022年34.6x，2023年24.8x。

服务闭环与客户运营

• 医疗养固服务在2021上半年达到人均消费4829元，占整体收入比重24.13%。
• 同时接受植发与养固服务的客户占比从2019年的3.61%提升至2021上半年的20.56%。
• 公司通过“史云逊健发中心”进行店中店模式拓展，计划开设约60家独立门店。

市场扩张与门店运营

• 单店成熟周期短，平均初始收支平衡期3个月，现金投资回报期约14个月。
• 不同店龄院部的单店收入分别为：新建院部（913万元）、发展中院部（2190万元）、成熟院部（5441万元）。
• 2021上半年同店销售增长达52.57%，成熟院部增长48.62%。

投资建议

• 给予“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和商业模式稳定性。
• 预计未来在行业红利释放和自身扩张下，公司成长性突出，养发业务有望成为第二增长曲线。
• 成功进入港股通将提升资金关注度，加速公司价值发掘。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端需求。
• 市场竞争加剧可能侵蚀利润。
• 监管政策变动，特别是对营销广告的限制，可能影响消费者教育进程。
• 植发人群增长及客单价增长不及预期，可能影响行业规模发展。

可比公司分析

结论

雍禾医疗凭借其行业领先地位、完善的医疗资源、高效的标准化运营及构建的植发+养固服务闭环，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力。随着纳入港股通，公司有望获得更多资金关注，进一步推动其在毛发医疗行业的扩张。分析师认为，公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。