20171016-安信证券-济川药业-600566.SH-3季度经营重回较快增长超出预期_估值持续修复继续看好未来成长空间_6页_573kb

报告摘要

济川药业在2017年第三季度实现了显著的业绩增长，超出市场预期，同时估值持续修复，未来成长空间值得期待。公司作为一家推广能力强、具备持续高增长潜力的平台型企业，其收入和利润增速均有所加快，显示出强劲的业务发展势头。

业绩增长：公司前三季度收入达42.13亿元，同比增长20.17%；第三季度收入同比增长21.8%，全面超越前两个季度增速。净利润9.07亿元，同比增长34.18%，其中第三季度净利润增速达38.1%。
盈利能力增强：公司经营性现金流净额达到9.9亿元，同比增长49%。前三季度毛利率为85.02%，虽略有下降，但主要受产品结构调整和新标价格影响，影响有限。
费用率下降：销售费用率同比下降1.91个百分点至52.66%，管理费用率也有所下降，整体三费占比持续下降，推动净利润增速高于收入增速。
产品结构优化：公司OTC渠道收入占比持续提升，带动销售费用率进一步下降，且OTC端费用率低、净利润率高，成为利润增长的重要驱动力。
产品线扩展：公司积极布局OTC市场，多个核心产品如蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等在OTC端表现强劲，其中小儿豉翘清热颗粒在第三季度实现35%以上的快速增长。
研发与并购：公司通过自主研发和并购方式不断丰富产品线，预计未来3-5年将有多个新产品上市，如埃索美拉唑针剂和左乙拉西坦注射剂，有望带动业绩持续增长。
估值修复：公司当前市盈率（PE）为25倍，显著低于其未来业绩增长预期，具备估值修复空间，未来6个月目标价为60元，维持“买入-A”评级。

收入：2017年前三季度收入42.13亿元，同比增长20.17%；预计2017年全年收入58.86亿元，2018年72.98亿元，2019年89.06亿元。
净利润：2017年前三季度净利润9.07亿元，同比增长34.18%；预计2017年全年净利润12.5亿元，2018年16.7亿元，2019年21.7亿元。
每股收益（EPS）：2017年预计1.55元，2018年2.06元，2019年2.68元。
净利润率：2017年为21.3%，预计未来三年持续提升至24.4%。
ROE：2017年为28.0%，预计未来三年将提升至38.2%。
ROIC：2017年为45.9%，预计未来三年将显著提升至72.8%。