20131104-莫尼塔投资-有色金属行业_周报-11月或成金融市场分水岭_21页_1mb

莫尼塔金属研究周报总结

核心内容概述

本报告分析了2013年11月全球及中国铜市场面临的结构性变化，指出四季度全球经济短周期可能进入回落阶段，导致铜价的金融属性支撑减弱，供需结构逐渐转向负面，铜价下行风险增加。同时，报告强调了中国铜需求的放缓趋势，以及铜库存变化与价格走势之间的关系。

主要观点

1. 全球经济短周期与金融市场

• 全球经济短周期：四季度可能出现阶段性回落，投资者预期波动和金融市场压力开始增加。
• 美国经济：10月ISM制造业PMI创两年多高点，但Markit制造业PMI降至一年低点，显示经济复苏力度有限。
• 经济惊喜指数：已从高点回落，预示全球经济可能进入短周期下行阶段，对铜价形成下行压力。
• 金融市场反应：铜价在宏观尺度上对2-3个月周期变化较为敏感，四季度铜价可能面临下行风险。

2. 中国铜市场分析

• 经济复苏边际放缓：11月莫尼塔经济预期指数轻微回调，显示国内经济复苏速度放缓，对金融市场的正面拉动减弱。
• 出口与消费预期分化：出口预期回升，但消费预期回落，尤其是必选消费，可能拖累后期经济走势。
• 铜需求结构：房地产竣工面积增速放缓和装备制造业投资减速，将导致四季度铜需求增速下滑。

3. 铜供需基本面

• 供给增长：国内铜冶炼开工率稳定在92-92%左右，预计年底产量增速达25%，全球产量增速回升至7%。
• 需求回落：全球铜需求增速持续放缓，中国需求增速下滑是主要拖累因素。
• TC/RC谈判：若谈判结果有利，2014年全球精炼铜产量增速或进一步上升至8%，但四季度供给过剩尚未完全显现。

4. 铜价与价差关系

• 沪铜/伦铜比值：四季度可能继续下跌，反映中国铜需求放缓。
• 现货升水：上海和新加坡铜现货升水可能同步走弱，显示铜价下行压力增加。
• 价差领先指标：无氧铜丝-精炼铜价差和精炼铜-铜精矿价差均预示四季度金融市场调整压力增加。

5. 铜库存变化

• 库存周期性：中国铜库存波动具有明显顺周期特征，与铜价变化呈正相关。
• 保税区与交易所库存：两者库存波动周期基本一致，且与资金价格存在正相关，反映融资需求对库存的影响。
• 库存与价格关系：库存回落并不意味着供需企稳，更多是价格下跌导致的顺周期行为。

关键信息汇总

1. 经济周期与市场预期

• 全球经济短周期可能在11月见顶，进入下行阶段。
• 中国四季度经济复苏边际放缓，对金融市场的正面拉动减弱。
• 11月PMI或出现轻微回调，反映经济复苏动能减弱。

2. 铜供需结构

• 全球精炼铜产量增速预计年底达7%，但需求增速继续放缓。
• 中国铜需求增速预计四季度下滑，地产竣工面积和装备制造业投资是主要拖累因素。
• TC/RC费用上涨将推动精炼铜产量增长，但四季度尚未完全兑现。

3. 铜价与市场行为

• 上海铜现货升水和沪铜/伦铜比值在四季度可能走弱。
• 铜价的“1/2阶”特征显示其价格变化介于PMI环比和绝对值之间。
• 铜价与投资者预期波动高度相关，市场情绪可能在11月出现转折。

4. 铜库存分析

• 中国铜库存波动具有顺周期特征，与铜价变化正相关。
• 保税区与交易所库存变动基本同步，反映市场对价格的反应。
• 库存回落不等于供需企稳，更多是价格下跌导致的市场行为。

投资建议

• 四季度铜价：面临下行风险，投资者应保持谨慎。
• 关注指标：铜冶炼开工率、TC/RC谈判结果、房地产竣工面积、装备制造业投资、沪铜/伦铜比值、铜库存变化。
• 市场策略：精选基本面偏强的品种作为对冲投资的多头，避免过度依赖金融属性。

附注

• 报告强调，铜价变化受供需基本面和金融属性共同影响，需综合考虑。
• 铜库存波动与价格变化存在顺周期特征，不能单独作为判断供需的依据。
• 需要持续跟踪高频指标（如CCFI、TC/RC费用）以把握市场节奏。