深度报告-2025-08-07-华创证券-润本股份（603193）_深度研究报告_润泽新生_本固枝荣页_32页_3mb

润本股份深度研究报告总结

目标价与评级：

• 目标价43.5元，首次覆盖，评级“推荐”。

一、公司概况

• 核心战略：以“大品牌、小品类”战略为核心，依托研产销一体化模式，形成“驱蚊高市占率→品牌认知→多品类延展”路径。
• 业务布局：主营驱蚊、婴童护理、精油三大业务线，产品矩阵逐步完善。
• 财务表现：2024年营收13.2亿元（CAGR36.5%）、归母净利润3.0亿元（CAGR53.1%），毛利率持续提升至58.2%。

二、主营业务分析

1. 驱蚊业务（基本盘稳固）

• 行业规模：驱蚊市场规模稳健扩容（2022年74.6亿元，预计2027年达101.7亿元），线上渠道渗透率24.5%。
• 核心优势：聚焦婴童细分赛道，强调原料安全、配方温和，线上渠道市占19.9%。

2. 婴童护理业务（增长曲线平滑）

• 市场前景：婴童护理市场规模预计2027年达511亿元（CAGR11.5%）。
• 发展路径：驱蚊与婴童护理用户重叠，高价值用户群复用推动交叉销售。
• 爆款产品：蛋黄油面霜、防晒啫喱等产品热销，青少年护肤品类逐步铺货。

3. 精油业务（渗透率待提升）

• 潜力空间：国内精油市场规模迅速扩大，公司主营婴童驱蚊产品，逐步拓展至助眠、提神等专业场景。

三、未来增长驱动

1. 品类拓展：婴童护理向青少年护肤、精油产品延伸。
2. 渠道起势：线上渠道（抖音、电商）优势持续放大，线下渠道合作胖东来、山姆等深入渗透。
3. 平台化雏形：多品类协同、全渠道布局推动公司迈向“纵向专业化+横向生态化”的增长模式。

四、财务预测与估值

• 收入端：2025-2027年预计营收CAGR24.6%，归母净利润CAGR27.3%。
• 估值：基于可比公司估值与历史中枢，给予2026年40X PE，目标价43.5元，首次推荐。

五、风险提示

• 行业竞争：线上推广加剧，国货品牌崛起冲击现有格局。
• 新品推广：婴童护理、青少年护肤等领域销售不及预期。
• 渠道不及预期：线下KA渠道发展进度延迟。