电力行业2015年第二季度投资策略报告总结
核心内容概述
本报告为2015年第二季度电力行业投资策略分析，由分析师朱立民发布，提出对电力行业的“增持”评级。报告基于2015年1-2月的行业数据及未来发展趋势，重点分析了发电量、用电量、动力煤价格等关键指标，并对行业未来的发展前景和投资机会进行了展望。
主要观点
- 业绩增长预期：电力行业在2015年第一季度表现出中性市场走势，但业绩高增长将延续至第三季度。
- 水电增长强劲：全国水电发电量同比增长12.7%，高于火电的负增长，水电作为清洁能源，政策支持明显，未来增长空间大。
- 火电受益于成本下降：动力煤价格在原油价格压制下震荡走低，有利于火电企业降低成本，推动业绩稳步增长。
- 行业发展趋势：预计2015年全国新增发电装机容量约1亿千瓦，非化石能源装机占比将提升至35%左右，水电、核电、风电等清洁能源将优先发展。
- 投资建议：建议优先配置水电装机容量增长较快的公司，以及母公司拥有优质水电资源资产注入的企业。重点关注川投能源和长江电力等绩优股。
关键行业数据
2015年1-2月电力行业数据
| 指标 |
数值（亿元） |
累计增长 |
| 销售收入 |
18345.7 |
2.6% |
| 利润总额 |
3096.4 |
22.4% |
发电量与增速
| 类型 |
1-2月累计增速 |
备注 |
| 全国发电量 |
1.9% |
增速趋稳 |
| 火电发电量 |
-0.8% |
受动力煤价格影响 |
| 水电发电量 |
12.7% |
增速较快 |
| 四川水电发电量 |
10.4% |
增速高于全国 |
| 云南水电发电量 |
-0.8% |
增速低于全国 |
| 湖北水电发电量 |
8.5% |
增速稳定 |
| 核电发电量 |
18.3%（1-11月） |
增速良好 |
| 风电发电量 |
12.2%（1-12月） |
增速平稳 |
用电量与增速
| 行业 |
1-2月累计增幅 |
备注 |
| 第二产业 |
1.4% |
增速较低 |
| 第三产业 |
8.3% |
增速较快 |
行业发展趋势预测
- 2015年电力消费增速回升：预计全年全社会用电量增长4.0%~5.0%，其中第三产业和居民用电增长显著。
- 电力结构优化：非化石能源发电装机容量占比将提升至35%，水电、核电、风电等清洁能源将优先发展。
- 电力市场化改革：水电上网电价政策逐步调整，水电企业毛利率有望提升，推动估值修复。
- 电能替代与节能减排：部分地区推行电能替代政策，有助于提升电力消费，但可能对高耗能行业带来一定限电影响。
重点公司分析
川投能源 (600674)
- 近期表现：2015年第一季度涨幅落后于小市值公司。
- 项目进展：雅砻江水电装机容量从2013年底的1050万千瓦增至2014年底的1410万千瓦，增长34.29%。
- 未来预期：梯级电站协调效果将进一步释放，公司业绩将稳步增长。
- 投资评级：增持
长江电力 (600900)
- 资产规模：自有装机容量2527.7万千瓦，受托管理溪洛渡、向家坝电站装机容量1404万千瓦。
- 发电量表现：2015年1月1日公告显示，公司2014年总发电量约1166亿千瓦时，同比增长18.15%。
- 未来展望：溪洛渡、向家坝电站全部机组将在2015年下半年投产，资产注入预期增强。
- 投资评级：增持
风险提示
- 宏观经济趋紧，利率飙升导致的系统性风险；
- 相关行业政策推出速度低于预期；
- 在建电站投资超支、工期延长；
- 投产水电站来水波动较大；
- 过量货币投放导致原材料和人工成本上涨。
投资评级体系
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% |
| 减持 |
行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% |
估值与盈利预测
| 公司名称 |
股价（元） |
EPS（13A） |
EPS（14E） |
EPS（15E） |
PE（13A） |
PE（14E） |
PE（15E） |
投资评级 |
| 川投能源 |
22.35 |
0.62 |
1.58 |
2.15 |
36.0 |
14.1 |
10.4 |
增持 |
| 长江电力 |
10.50 |
0.55 |
0.71 |
0.78 |
19.1 |
14.7 |
13.5 |
增持 |
结论
电力行业在2015年将受益于动力煤价格下行、清洁能源发展加速以及政策支持，预计全年电力消费增速将有所回升。水电作为清洁能源，增长空间大，且政策扶持力度增强，将成为优先发展的领域。火电企业亦有望受益于成本下降，推动业绩增长。整体上，电力行业基本面稳健，估值合理，建议投资者持续关注水电龙头公司，优先配置业绩增长潜力较大的企业。
