20141110-上海证券-电力行业_2015年投资策略-水电平枯期高水位发电_火电利用小时有望上升_27页_881kb

报告摘要

电力行业2014年1-9月动态与2015年投资策略总结

核心内容

本报告由分析师朱立民于2014年11月10日发布，分析了2014年1-9月电力行业运行情况，并展望了2015年行业发展前景。报告重点分析了水电、火电、核电、风电及太阳能发电企业的表现，同时对行业投资策略、重点公司及风险提示进行了详细说明。

主要观点

电力行业整体表现稳健，1-9月销售收入同比增长2.7%，利润总额同比增长20.5%。
水电行业表现突出，1-9月销售收入同比增长16.2%，利润总额同比增长33.0%。
火电行业在1-9月销售收入微降0.2%，但利润总额增长19.1%，主要受益于动力煤价格下降。
2014年9月，全国发电量增速趋稳，但火电利用小时低于3年同期水平，水电则高于同期水平。
电力行业整体估值偏低，高股息率企业受沪港通资金青睐，具备估值修复潜力。
报告维持对电力行业“增持”评级，认为水电行业未来可持续发展空间较大。

1-9月电力行业动态概述

1.1 发电量：全国增速趋稳，四川云南水电增速加快

全国1-9月累计发电量同比增速为4.4%。
水电1-9月累计同比增长20.8%，其中四川、云南水电增速显著，主要得益于新增装机及来水较好。
贵州、广西、湖北等省份水电增速超30%，主要因去年同期基数较低。

1.2 9月份利用小时：全国全部机组低于3年来同期水平

全国9月利用小时低于3年同期水平。
火电利用小时同比下降，水电则高于同期水平，显示水电在9月表现优于火电。

1.3 电源工程投资完成额：9月份电源投资环比上升

1-9月全国新增发电能力5249万千瓦，其中火电和核电增长较多。
9月仅浙能舟山六横电厂1台100万千瓦火电机组投产。

1.4 用电量：第二产业用电量累计增幅4.0%，第三产业用电量累计增幅5.7%

第二产业用电量增速放缓，第三产业增速相对较高。
电力需求整体趋稳，但受经济周期影响较小。

1.5 动力煤价格：大跌后趋稳，反弹依然困难

动力煤价格在大跌后趋于稳定，但受钢铁、水泥等行业需求疲软影响，大幅反弹困难。
冬储推动煤价温和反弹，但不足以改变整体趋势。

行业经济数据跟踪

电力生产业：9月利润总额创近年来最佳水平。
火电：1-9月销售收入微降0.2%，利润总额增长19.1%。
水电：1-9月销售收入增长16.2%，利润总额增长33.0%。
核电：1-9月销售收入增长18.1%，利润总额增长17.7%。
风电：1-9月销售收入增长5.5%，利润总额下降21.2%。
太阳能发电：1-9月销售收入增长68.3%，利润总额增长115.0%。
9月销售单价：水电环比持平，火电环比下降。

投资建议

未来十二个月内，维持对电力行业“增持”评级。
水电行业作为清洁能源，未来增长空间较大，优先配置具有较大水电装机增长潜力的公司。
建议关注具备优质水电资源资产注入的母公司，如国投电力、长江电力等。

风险提示

宏观经济趋紧，利率飙升引发的系统性风险。
行业政策出台延迟。
在建电站投资超支及来水波动。

重点关注公司

6.1 国投电力 (600886)

1-9月装机容量增长显著，清洁能源占比超50%。
雅砻江水电项目推进顺利，预计2014年底装机容量增加34.29%。
梯级电站协调效果将在2015年进一步显现，未来业绩增长有保障。

6.2 长江电力 (600900)

拥有大量水电资源，受托管理溪洛渡、向家坝电站。
2014年预计新增发电量将提升公司整体业绩。
水电资产注入预期增强，公司具备良好的增长潜力。

数据预测与估值

公司名称	股票代码	股价	EPS（13A）	EPS（14E）	EPS（15E）	PE（13A）	PE（14E）	PE（15E）	PB	投资评级
国投电力	600886	7.09	0.53	0.83	0.95	13.47	8.54	7.46	2.17	增持
长江电力	600900	8.34	0.55	0.70	0.75	15.17	11.91	11.12	1.66	增持

行业展望

4.1 增值税优惠政策：财政部和国家税务总局对大型水电企业出台增值税优惠政策，预计雅砻江水电受益最大。
4.2 环保电价调整：发改委调整燃煤发电企业上网电价，对环保措施较好的企业有积极影响。
4.3 输配电价改革试点：深圳试点方案对电网企业收益率限制严格，市场化售电主体将可能带来新的盈利模式，但政策细节不明确，前景存在不确定性。

投资策略

优先配置未来水电装机容量增长较大的公司。
关注母公司有优质水电资源资产注入的企业。
高股息率的电力企业受境外低息资金青睐，具备估值修复空间。

行业评级及策略

行业评级：维持“增持”。
基于电力行业逆周期特性及清洁能源发展趋势，预计行业基本面良好，未来增长可期。

重点上市公司盈利预测

公司名称	股票代码	14-11-7股价	EPS（13A）	EPS（14E）	EPS（15E）	PE（13A）	PE（14E）	PE（15E）	PB
长江电力	600900.SH	8.34	0.55	0.70	0.75	15.17	11.91	11.12	1.66
国投电力	600886.SH	7.09	0.53	0.83	0.95	13.47	8.54	7.46	2.17
华能国际	600011.SH	6.29	0.75	0.90	0.92	8.39	6.99	6.84	1.32
大唐发电	601991.SH	4.27	0.27	0.35	0.38	16.11	12.20	11.24	1.23
国电电力	600795.SH	2.86	0.36	0.40	0.48	7.86	7.15	5.96	1.20
华电国际	600027.SH	4.33	0.56	0.63	0.66	7.72	6.87	6.56	1.27
川投能源	600674.SH	16.55	0.69	1.70	2.25	24.04	9.74	7.36	2.52
湖北能源	000883.SZ	6.60	0.35	0.28	0.35	18.86	23.57	18.86	2.43

估值与市场表现

电力行业整体估值偏低，部分公司如长江电力、国投电力具有较高盈利潜力。
2014年1-10月，电力行业股票指数涨幅远超沪深300，显示行业具备一定投资吸引力。

总结

本报告强调水电行业的增长潜力，认为其在政策支持、清洁能源趋势及估值修复方面具备显著优势。火电行业虽然受制于动力煤价格和利用小时下降，但仍有盈利空间。报告维持对电力行业“增持”评级，重点推荐国投电力和长江电力等具备水电增长潜力和资产注入预期的企业。同时，提醒投资者注意政策不确定性、系统性风险及行业政策延迟等风险因素。

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