20160905-兴业证券-8月兴证固收行业利差跟踪_过剩行业高等级下行明显_11页_1002kb

2016年8月行业利差跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2016年8月中国固收市场中行业利差的变化情况，重点关注了过剩行业、地产行业等领域的利差变动及其背后原因。报告由分析师唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、王涵撰写，研究助理为池光胜、李蕙荃、李豫泽。

主要观点

一、8月行业利差：高等级下行明显

• 高等级过剩行业利差大幅收窄：8月AAA及AA+等级过剩行业利差显著下行，其中采掘、钢铁和化工行业分别收窄35bp、44bp及33bp。
• 行业龙头企业受追捧：高等级过剩行业利差下行主要与行业内龙头企业受市场追捧有关，如钢铁行业样本中15河钢MTN001、16河钢集MTN001利差压缩超过90bp。
• 弱周期行业利差走阔：相比之下，城投、交运及公用事业等弱周期行业利差走阔，AA等级过剩行业利差下行幅度偏低。

二、过剩行业高低等级利差分化加剧的原因

• 行业基本面改善：过剩行业整体基本面持续改善，特别是龙头企业，带动了高等级利差的主动压缩。
• 中报数据好转：8月中报陆续披露，显示行业龙头经营数据改善，但中小企业再融资渠道不畅，短期偿债压力较大。
• 结构性分化：行业内部呈现结构性分化，大型企业盈利改善优于中小企业，投资者对中小企业的可持续性存疑。

三、地产行业利差变动情况

• 整体变动幅度较小：地产行业利差变动幅度小于其他周期性行业，均在6bp以内。
• 高等级利差分化：AAA及AA+地产行业利差在中票与公司债间存在差异，中票利差小幅走阔，公司债利差压缩。
• 低等级地产利差压缩有限：AA等级地产行业利差虽有压缩，但幅度有限，反映其资质偏弱及项目分布不佳的问题。
• 政策影响：各地出台限购政策，如南京、苏州、武汉和厦门，对低等级地产发行人不利，未来可能面临违约风险。

关键信息

• 图表分析：

  • 图表1显示AAA行业利差普遍下行，过剩行业利差已回落至2016年以来均值以下。
  • 图表8表明低等级品种收益率下行幅度超过高等级，导致利差被动走阔。
  • 图表16显示地产行业利差与2016年至今均值对比，整体较弱。
  • 图表18列出了8月以来各地出台的房地产限购政策。

• 市场环境：

  • 信用市场稳定，钱多+资产荒逻辑持续。
  • 8月违约事件减少，信用风险担忧趋缓。

• 投资建议：

  • 推荐关注资质优良的地产企业，需精挑细选。
  • 低等级地产企业面临再融资收紧压力，利差有扩张风险。

总结

本报告指出，2016年8月行业利差变化呈现出明显的等级分化趋势，过剩行业高等级利差大幅收窄，而低等级利差被动走阔。这一现象主要归因于行业基本面改善、中报数据好转及投资者对行业龙头的追捧。同时，地产行业利差变动幅度较小，但需关注低等级地产企业因再融资受限和集中到期而可能面临的违约风险。整体来看，市场对优质企业仍有信心，但对资质较差企业需保持警惕。