20180821-西南证券-蓝光发展-600466.SH-2018年半年报点评_业绩大幅增长_财务费率有所改善_4页_927kb

报告摘要

蓝光发展（600466）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，同时财务费用率有所改善，展现出较强的盈利能力与扩张能力。公司持续拓展全国市场，尤其在川渝地区表现突出，融资渠道多样化，负债率维持稳定。分析师对蓝光发展给予“买入”评级，目标价为7.98元。

业绩增长显著：
2018年上半年公司实现营业收入80.1亿元，同比增长24.4%；归属于上市公司股东的净利润达到6.2亿元，同比增长118.8%。报告期加权ROE为4.1%，较上年同期提升1.6个百分点，显示公司盈利能力增强。
销售增长强劲：
合约销售额达413.7亿元，同比增长36.7%；销售面积384.2万平米，同比增长27.2%。其中，成都和滇渝区域销售额分别增长69.0%和65.0%，成为销售增长的主要驱动力。公司销售回款率约为54%，表明资金回收效率较高。
拿地力度加大：
上半年新增总建筑面积约738万方，拿地面积为销售面积的1.9倍，显示公司积极拓展土地储备。新进入郑州、温州、福州、南宁等城市，进一步推进全国布局。
融资渠道拓宽：
公司通过“招商创投-蓝光发展购房尾款资产支持专项计划”融资8.2亿元，票面利率为7.5%。同时，非公开发行公司债券合计50亿元，平均票面利率为7.5%。公司资产负债率从去年同期的80.00%降至45.1%，显示财务结构优化。
盈利预测与估值：
预计2018-2020年EPS分别为1.14元、1.74元、2.51元。基于公司高增长潜力，给予2018年7倍估值，对应目标价7.98元，维持“买入”评级。

财务费用率改善：
2018年上半年财务费用率为0.7%，较去年同期的1.6%有所下降，有助于提升净利率。
净利率持续改善：
2018年上半年销售净利率为7.9%，比去年同期提升3.34个百分点，显示公司运营效率提高。
毛利率稳定：
毛利率为28.7%，较去年同期上升4.41个百分点，表明公司产品盈利能力增强。
现金流状况良好：
上半年销售商品提供劳务收到的现金为222.4亿元，同比增长26.9%。尽管投资活动现金流净额为负，但公司整体现金流仍保持稳健。
财务指标变化：
- 资产负债率从80.00%降至45.1%
- 流动比率从1.64降至1.51
- 速动比率从0.43降至0.35
- 股利支付率从26.06%降至11.27%
估值指标：
- 2018年PE为5倍，PB为0.74倍
- 2019年PE为3倍，PB为0.62倍
- 2020年PE为2倍，PB为0.51倍
- EV/EBITDA从7.09倍降至2.42倍，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	24553.03	34086.97	44756.27	57553.73
归属母公司净利润(百万元)	1365.95	2424.05	3713.72	5357.89
每股收益EPS(元)	0.46	1.14	1.74	2.51
PE	12.02	4.84	3.16	2.19
PB	0.86	0.74	0.62	0.51