中期国内经济展望：“填坑”概率较低，V型走势可期_33页_3mb

中期国内经济展望总结

核心内容概述

本文由山西证券研究所宏观固收团队发布，分析了新冠疫情对中国经济的短期冲击及中期内的政策应对与经济走势预测。核心内容聚焦于疫情对经济的影响、政策组合的调整、房地产、基建、制造业投资及消费的走势分析，以及海外疫情对我国贸易的潜在影响。

主要观点

1. 疫情对经济短期影响显著

• 1-2月经济数据创历史最大降幅：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售额、出口金额等指标均出现大幅下滑，显示疫情对经济的冲击严重。
• 3月复工复产进展不一：大型企业和重点企业恢复较快，但中小微企业及受疫情影响较大的行业恢复缓慢，整体经济在一季度难有起色。

2. 政策聚焦“抗疫”，但兼顾长期

• 政策组合拳发力：财政政策在抗疫过程中表现积极，货币政策受到较多制约，但随着经济社会秩序恢复，仍有发挥空间。
• “三驾马车”走势分析：房地产、基建、制造业投资作为拉动经济增长的三大支柱，其走势受到疫情和政策的双重影响。

3. 中期“三驾马车”走势预测

• 房地产投资：调控政策高压，销售情况难以明显改善，房企融资环境阶段性好转可能削弱其加快新开工的动力，净停工面积可能进一步拖累投资。
• 基建投资：政策强调精准供给，新基建占比低，拉动能力有限。专项债将成为基建投资的重要资金来源，但地方隐性债务监管严格，城投债融资空间有限。
• 制造业投资：受企业盈利情况影响，2019年以来持续负增长，2020年预计仍难改善，可能继续采取降价去库存策略，但难以带来销量突破。

关键信息总结

一、疫情对经济影响

• 短期影响显著：1-2月多项经济指标创历史最大降幅，显示疫情对终端需求、生产等造成严重冲击。
• 消费冲击更大：相比“非典”时期，疫情对消费的冲击更大，尤其是服务类消费，而商品类消费有望出现回补。

二、政策应对

• 财政政策为主：财政政策在抗疫中发挥重要作用，专项债发行规模有望扩大，成为基建投资的重要支撑。
• 货币政策受限：受CPI上涨和“币值稳定”目标影响，货币政策受到压制，但仍有宽松空间。
• 金融政策支持：银行需增加对中小微企业的信贷支持，优先支持疫情相关行业。
• 社会政策托底：稳就业成为政策重点，通过减税降费、缓缴社保等措施保障就业。

三、消费与外需分析

• 消费恢复有限：商品类消费可能在疫情后出现回补，但服务类消费恢复较慢，且整体消费周期处于下降通道。
• 外需承压：海外疫情蔓延导致全球衰退风险上升，对我国商品贸易差额形成负面影响。

四、房地产市场

• 销售难以明显改善：房地产销售增速受政策限制和房价水平影响，难以大幅回升，可能类似2019年。
• 新开工增速放缓：受销售疲软和融资环境改善影响，新开工增速可能继续放缓。

五、基建投资

• 传统基建托底：新基建占比低，拉动能力有限，但政策鼓励其发展，未来可能逐步提升。
• 专项债成为主力：专项债发行加快，有望成为基建投资的重要资金来源，但受地方债务监管影响，新增额度增长有限。

六、制造业投资

• 受盈利影响明显：制造业投资受企业盈利影响较大，2019年以来持续负增长，2020年预计仍将承压。
• 降价去库存策略：企业可能继续采取降价去库存策略，但销量增长有限。

七、全球经济影响

• 海外疫情严峻：全球确诊人数迅速上升，多国进入紧急状态，对全球产业链造成冲击。
• 贸易差额承压：海外疫情可能进一步影响我国商品出口，对贸易差额形成压力。

结论

• V型走势可期：疫情对经济的短期冲击较大，但随着政策对冲和供给端恢复，经济有望逐步回暖，呈现V型走势。
• “填坑”概率较低：需求端恢复可能不如供给端，部分行业和消费类别难以完全回补。
• 政策托底为主：短期内政策更多聚焦于稳就业、稳供给，而非强刺激需求。

政策建议

• 财政政策继续发力：通过减税降费、专项债扩大、特别国债等手段支持经济。
• 货币政策适度宽松：在控制通胀的前提下，适度宽松以支持供给端恢复。
• 促进消费复苏：通过出台促消费政策，推动汽车、家电、家具等重点商品消费，激发新消费潜力。
• 加强基建投资：加快新基建和传统基建补短板，提升对经济增长的支撑作用。

图表说明（关键数据）

• 1-2月工业增加值、固定资产投资、消费、出口数据：显示疫情对经济造成严重冲击。
• 房地产销售与新开工走势：显示两者走势背离，销售难以带动新开工。
• 基建投资与专项债关系：专项债成为基建投资的重要资金来源。
• 全球疫情形势与经济预测：显示海外疫情对全球经济和我国贸易的负面影响。