中期国内经济展望：“填坑”概率较低，V型走势可期-20200326-山西证券-33页_2mb

中期国内经济展望总结

核心内容

2020年初新冠疫情对国内经济造成显著冲击，主要经济指标如工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售额均出现大幅下滑。政策层面采取了“组合拳”策略，强调稳就业、保供、抗疫，财政政策在中期内仍将是政策“主角”，而货币政策受到通胀压力和币值稳定目标的制约，空间相对有限。

主要观点

• 短期影响显著：疫情导致终端需求、生产等主要经济数据“深跌”，1-2月多项经济指标创历史最大降幅，如工业增加值同比下降13.5%，固定资产投资下降13.50%，社会消费品零售额下降20.5%。
• 政策组合拳：宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底，政策重心在稳就业，同时推进“六稳”目标。
• 供给恢复优先：短期供给比需求更重要，稳就业有助于需求“自我修复”，因此政策应优先恢复供给端。
• “三驾马车”走势：房地产、基建、制造业投资均面临挑战，其中房地产投资受调控和融资环境影响，基建投资重点转向传统和新型基础设施，制造业投资受企业盈利拖累，消费受疫情冲击较大，但部分商品类消费有望回补。
• 全球疫情蔓延：海外疫情对我国出口和贸易差额构成压力，全球经济增长预期下调，可能陷入衰退。

关键信息

房地产投资

• 房地产调控政策维持高压，房价水平不支持销售大幅改善。
• 房企融资环境阶段性好转，可能减弱加快新开工的动力。
• 中小型房企现金流紧张，净停工面积对投资形成拖累。
• 房地产销售难以明显改善，预计类似2019年表现。
• 房地产政策边际改善，但全面放松无望，房地产开发投资增速大概率放缓。

基建投资

• 基建投资以精准供给为主，不搞“大水漫灌”。
• 新基建占比仍然较低，拉动能力有限。
• 专项债成为基建投资的主要资金来源，预计2020年新增专项债规模将突破3万亿元。
• 城投债净融资额增长空间有限，隐性债务监管未放松。

制造业投资

• 制造业固定资产投资受企业盈利影响，2019年以来企业利润持续负增长。
• 受疫情影响，企业可能继续采取降价去库存策略，但难以带来销量突破。
• 制造业投资将成为固定资产投资的最大拖累。

消费走势

• 商品类消费在疫情结束后可能出现回补，但服务类消费受冲击较大，回补幅度有限。
• 消费政策持续发力，推动消费扩容提质，重点支持汽车、家电、家具等商品消费。
• 服务类消费恢复存在结构性差异，部分行业可能出现“W”型走势，但整体恢复有限。

外需与全球经济

• 海外疫情蔓延迅速，对我国出口和贸易差额产生负面影响。
• 全球经济面临衰退风险，主要机构下调2020年全球经济增长预期。
• 中国对确诊人数前20位国家的出口和进口金额占比均超过46%。

政策分析

货币政策

• 2月3日至3月16日，央行通过多种方式释放流动性，累计投放1.04万亿元。
• 2月下调逆回购利率和MLF利率，但受CPI和币值稳定目标制约，货币政策空间有限。
• 预计货币政策将保持相对宽松，但节奏和力度较弱。

财政政策

• 财政政策积极应对疫情，减税降费、加快拨款、提前下达专项债额度。
• 财政赤字率有提高空间，重启特别国债，重点支持基建和中小企业。
• 财政收入增长难度较大，政府性基金收入波动明显。

金融政策

• 保供企业获得专项再贷款和利率优惠。
• 银行增加信用贷款和中长期贷款，避免抽贷、断贷、压贷。
• 金融政策支持疫情严重地区和相关企业融资。

社会政策

• 阶段性减免企业社保缴费、缓缴住房公积金。
• 保障就业成为政策首要目标，推动“六稳”政策落地。

总结

• V型走势可期：随着疫情逐步得到控制，经济有望逐步恢复，但短期内“填坑”概率较低。
• 政策对冲有限：财政政策为主，货币政策受制，消费和外需恢复缓慢。
• 供给端修复优先：稳就业和稳供给成为政策核心，需求端恢复需依赖政策引导。
• 全球影响深远：海外疫情对我国出口和全球经济增长构成挑战，需警惕外部环境变化对经济的进一步冲击。