20211019-中国银河-2021年9月经济数据点评_疫情_限产_基数压制经济_稳增长_预期上行_11页_1mb

宏观点评报告总结

核心内容

2021年三季度中国经济出现快速下滑，跌破潜在增长率水平，主要受到变种病毒冲击、7-8月生产低迷以及9月限产限电政策的影响。3季度GDP环比增速仅为0.2%，远低于往年水平。整体来看，出口表现强劲，消费小幅回升，但投资加速下滑。4季度经济增速可能继续回落，但边际改善，政策层面重回“稳增长”导向，重点关注房地产放松力度、限产执行力度以及货币信贷的放松幅度。

主要观点

1. 三季经济表现

• GDP增速：2021年三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%；环比增长0.2%，与一季度持平，显示经济复苏乏力。
• 出口：三季度出口总额增长24.3%，高于二季度的30.8%，但仍面临增速下滑压力。
• 消费：社会零售总额同比增长5.1%，但整体恢复缓慢，受疫情影响仍未完全恢复。
• 投资：房地产投资下滑最快，基建投资低迷，制造业投资小幅回升。

2. 工业生产与限产限电影响

• 工业增加值：9月工业增加值同比增长3.1%，环比增长0.05%，显示生产受阻。
• 限产限电：对制造业造成较大冲击，9月制造业PMI显示生产与订单均回落。
• 行业差异：电力热力生产和供应、铁路船舶航空制造、专用设备制造等行业表现相对较好，而黑色金属压延、汽车制造、纺织业等则表现低迷。
• 外资企业：生产下滑速度最快，国有企业保持相对稳定。

3. 消费复苏情况

• 消费总额：9月社会零售总额同比增长4.4%，两年平均增长3.8%，显示消费复苏缓慢。
• 消费结构：必选消费和可选消费均出现回落，但可选消费回落速度更快。
• 疫情与收入影响：疫情仍未结束，居民收入受损，消费信心不足，复苏仍需时间。

4. 房地产投资下滑与政策影响

• 房地产投资：1-9月房地产投资同比增长7.3%，但9月单月投资增速为-3.47%，房地产市场压力较大。
• 政策放松：9月末房地产金融座谈会释放放松信号，预计2022年一季度房地产投资有望企稳。
• 资金来源：房地产到位资金增速放缓，依赖定金及预收款和按揭贷款，自筹资金增加显示开发商资金紧张。

5. 基础设施投资反弹

• 基建投资：1-9月基建投资同比增长-7.9%，但9月增速回升至-6.5%，显示底部反弹。
• 政策支持：地方政府专项债发行加快，4季度基建投资增速有望提升，成为稳增长的重要支撑。

6. 制造业投资回升

• 制造业投资：9月制造业投资额同比增长10.05%，增速高于2019和2020年水平。
• 利润驱动：上游行业利润保持高位，带动制造业投资回升。
• 未来展望：制造业投资增速有望持续至4季度，但需关注成本和利润变化。

关键信息

• 经济预期：4季度GDP增速预计在4.5%左右，消费增速预计3.7%，全年消费增速在12.4%左右。
• 政策动向：央行通过MLF操作和结构化货币政策保持市场平稳，4季度政策转向“稳增长”，关注政治局会议及中央经济工作会议。
• 行业表现：
  • 房地产：投资下滑加快，政策放松有助于缓解压力。
  • 基建：投资增速逐步回升，成为稳增长重点。
  • 制造业：投资回升，但未来存在利润压力。
  • 消费：小幅反弹，但整体仍处于弱势。

政策与市场展望

• 政策重点：稳增长政策回归，关注房地产放松、基建投资及货币信贷宽松。
• 市场预期：4季度经济增速可能继续回落，但边际改善，生产有望小幅恢复，消费复苏缓慢，房地产投资逐步企稳。

分析师信息

• 分析师：许冬石，中国银河证券研究院宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士。
• 联系方式：
  • 深广地区：崔香兰，0755-83471963，cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷，021-20252612，hetingting@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚，010-80927722，tangmanling_bj@chinastock.com.cn
• 公司地址：
  • 深圳：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京：北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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