20220310-国信证券-晨光文具-603899.SH-全年收入增长34_文具龙头长期高质量成长_6页_859kb

晨光文具 (603899.SH) 总结

核心内容

晨光文具于2022年3月9日发布2021年业绩快报，全年营业总收入达到176.1亿元，同比增长34.0%；归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长20.9%。尽管面临疫情和“双减”政策等多重挑战，公司依然实现了收入和业绩的快速增长，显示出其强大的市场适应能力和业务韧性。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年全年收入增长34%，净利润增长21%，其中第四季度业绩增长显著提速，同比增速提升16个百分点。
• 新五年计划开局良好：公司传统业务维持10%-15%的增长目标，新业务如办公直销晨光科力普和零售大店九木杂物社增长迅速。
• 传统业务稳健增长：公司通过产品高端化、渠道转型等方式持续增强经营实力，推动中高端文具需求增长。
• 新业务发展势头强劲：九木杂物社在2021年前三季度实现营业收入7.0亿元，同比增长93.4%；晨光科力普前三季度营业收入达49.3亿元，同比增长72.3%。
• 投资建议：公司未来三年净利润预计分别为15.2亿元、18.3亿元和21.9亿元，对应净利润增长率分别为20.9%、20.7%和19.4%。EPS预计为1.64元、1.98元和2.36元，当前股价对应PE为33.1x、27.4x和22.9x，合理估值区间为78-80元（对应2023年PE 33-34x），维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、下游需求不及预期、市场系统性风险及国际政治经济风险。

关键信息

财务数据概览

业务发展情况

• 传统业务：公司持续优化产品结构，推进产品高端化，并加强渠道改革，提升品牌影响力和终端销售能力。
• 九木杂物社：截至2021年9月末，全国零售大店数量达496家，其中九木杂物社436家（直营299家，加盟137家），2021年前三季度营业收入达7.0亿元，同比增长93.4%。
• 晨光科力普：2021年前三季度营业收入达49.3亿元，同比增长72.3%，经营能力和利润率持续提升。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为15.2亿元、18.3亿元和21.9亿元，对应EPS分别为1.64元、1.98元和2.36元。
• 估值分析：当前股价对应PE为33.1x、27.4x和22.9x，合理估值区间为78-80元（对应2023年PE 33-34x）。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备长期高质量成长潜力，特别是在传统业务持续稳健增长和新业务快速扩张的双重驱动下，未来业绩有望持续提升。

结论

晨光文具在多重不利因素下仍保持高速增长，传统业务与新业务协同发展，公司具备较强的市场竞争力和成长性，未来发展前景良好。